来源 :每经网2024-01-17
2024年1月17日，民生证券发布研报点评上海沿浦（605128）。
事件概述：公司披露2023年度业绩预告：2023年全年预计归母净利0.92-0.96亿元，同比+101.9%~+110.9%；预计扣非归母净利0.88-0.92亿元，同比+175.9%~+188.8%。
全年业绩历史新高23Q4表现符合预期。2023年预计归母净利0.92-0.96亿元，同比+101.9%~+110.9%；预计扣非归母净利0.88-0.92亿元，同比+175.9%~+188.8%。其中23Q4预计归母净利0.29-0.33亿元，同比+189.6%~+231.0%，环比-9.9%~+2.9%；预计扣非归母净利0.28-0.32亿元，同比+1006.3%~+1169.4%，环比-11.2%~+1.8%。公司2023年业绩创历史新高，23Q4业绩同比实现高增长，我们判断原因主要系：
1）2023年度公司开始量产的新项目增多、订单量充足，产能利用率提高，其中重庆沿浦开发赛力斯M7座椅骨架产品业务，M7于Q4实现销量5.53万辆，同比+334.9%，环比+689.2%，贡献较高业绩增量；
2）公司中标铁路专用集装箱物料订单和比亚迪零部件订单，促进业绩增长；
3）公司实施严格的成本管控制度、确保团队合作执行到位，并进行持续的精益生产和工艺改善，实现降本增效。
我们认为公司经营拐点已至，随更多在手订单逐步量产，利润端有望持续改善。
定增扩产保障订单交付。根据公司2023年5月公告，公司拟向特定对象增发2400万股公司股份，定增募资不超3.9亿元，用于惠州沿浦高级新能源汽车座椅骨架生产项目、郑州沿浦年产30万套汽车座椅骨架总成制造项目和天津沿浦年产750万件塑料零件项目，助力产能扩张和座椅骨架加速量产。其中惠州项目，总投资约2.07亿元，拟投入募集资金1.5亿元；郑州项目总投资约2.03亿元，拟投入募集资金1.5亿元；天津项目总投资1亿元，拟投入募集资金9000万元。我们预计此次定向增发有利于公司进一步拓展座椅骨架总成业务，提高产能和配套能力，进军整车厂高单车价值量零件配套体系。
双维拓展打开中长期成长空间。客户积极开拓，从李尔系到全面覆盖主流Tier 1。公司最早于2007年与东风李尔建立业务联系，合作至今已有10余年，2022年贡献收入约5.4亿元，占比48%；与泰极爱思系、麦格纳系、延锋系合作超过8年，近两三年加速客户拓展，进入马夸特、佛吉亚、CVG（商用汽车集团）、未势新能源、蜂巢能源科技、伟巴斯特、本特勒、天纳克、曼德电子、蜂巢传动科技等体系。
业务横向拓展，从座椅骨架到汽车门模、安全系统、新能源细分。通过自身客户及业务技术方面的优势，横向拓展汽车门模、安全系统等，积极布局塑料电子模块、铜排、汽车天窗导轨等新能源细分领域，我们预计单车配套价值有望由平均300-400元提至过千元。
中标铁路集装箱，拓品类增厚业绩。根据公司2022年12月公告，公司以打包方式（即整箱采购方式）通过了金鹰重工公司（实际控制人是中国国家铁路集团有限公司）的铁路专用集装箱物料项目的招标审核，中标金额为5.87亿元，预计2023年达到交付状态，基于汽车业务积累的成熟稳定的冲压、焊接和装配技术，首次成功突破国铁集团的供应商认证，有望增厚公司未来的业绩。
投资建议：公司作为汽车座椅骨架龙头，在电动智能重塑整零关系的大趋势下，有望凭借性价比和快速响应能力加速抢占份额；同时公司积极拓展新客户及新品类，有望迎来量价齐升，打开中长期成长空间。看好公司未来在座椅骨架及新业务领域加速突破，并在降本增效驱动下实现业绩持续增长，预计公司2023-2025年收入为15.50/24.81/32.78亿元，归母净利润为0.95/1.75/2.44亿元，对应EPS为1.18/2.19/3.05元，对应2024年1月16日54.3元/股的收盘价，PE分别为46/25/18倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。
风险提示：汽车销量不及预期、座椅骨架市占率提升不及预期、竞争加剧、原材料价格波动风险、定增进展不及预期等。