过去一年光伏行业有多惨无需赘述，整个光伏产业链也就逆变器环节稍微好一些，今天借着德业股份的2023年报和2024年一季报看看逆变器是不是真的能独善其身。
01
微逆销量雪崩但事出有因
2023年，公司实现营收74.8亿元，同比增长25.59%；归母净利润17.91亿元，同比增长18.03%；扣非净利润18.53亿元，同比增长20.72%。具体到Q4，营收11.54亿元，同比下降38.69%，环比下降19.44%；实现归母净利2.23亿元，同比大跌62.26%，环比下跌26.90%；扣非净利1.46亿元，同比大跌73.09%，环比也大跌54.34%。
2024年第一季度，公司实现营业收入18.84亿元，环比增长63.26%；实现归母净利润4.33亿元，环比增长94.37%；实现扣非归母净利润4.25亿元，环比增长190.32%。
从年度而言，虽然相比几年的高速增长，业绩增速明显下来了，但放在行业的背景下，去年的业绩也算是不错了，主要得益于去年公司三个主要业务都表现的不错。
2023年公司逆变器业务实现收入44.29亿元，同比增长11.95%，营收占比为59.22%，依然保持了两位数的增长速度，但相比前几年明显放缓了。去年逆变器销量为88.9万台，同比下降33.84%，其中储能、组串、微型逆变器分别销售了40.87、20.67、27.35万台，分别同比+36.69%、-16.28%、-65.91%。
微逆销量的雪崩主要是德国继电器事件的影响后遗症，去年Q4就退货冲销约11万台，本来按照2022年微逆的发展势头，完全有机会超越禾迈股份晋升为微逆新龙头，但德国继电器事件不仅造成了大量的退货，更是或多或少影响到了其他市场的销量。
2023年禾迈股份的微逆出货量达到131.88万台，同比增长13%，德业跟禾迈已经不是同一个水平了，禾迈成功守住了自己的微逆龙头宝座。
好在虽然微逆销量大跌，但得益于汇率变动带来的正向影响、毛利率较高的储能逆变器占比提升以及成本管控改善等原因，去年公司逆变器的毛利率依然高居52.33%，相比2022年提升了4.14个百分点。
虽然组串和微逆去年的表现比较挣扎，但储能依然保持增长，尤其是储能电池包起量很快，去年还只能归类在其他类目里面，今年营收一下子就飙到了8.84亿，营收占比接近12%。
储能电池包业务跟储能逆变器业务协同性非常高，公司完全可以借助储能逆变器的渠道向下游开拓储能电池包业务，还有相当的潜力可以挖掘。
得益于储能电池包业务的异军突起，公司的光伏业务营收占比继续提升，已经超过7成，成为绝对的主力业务。
除了光伏业务，除湿机和交换机业务去年表现也都不错。
02
除湿机和热交换器产品出惊喜
除湿机业务2023年营收超过7.04亿，同比增长21.51%，营收占比超过9%。体量不算大，主要还是因为这个品类太小众，市场空间比较小，公司的产品连续八年在京东、天猫线上平台实现同类产品销售收入第一。
一家做空调配件起家的2B为主的公司，竟然在除湿机业务上打败了一众电器大佬，这件事情本身就很能说明问题。
虽然除湿机这个市场未来的空间依然很难有大的突破，但随着国民收入的提升，这种提升生活品质的小家电未来依然有望保持一定的增长，公司作为行业龙头，依然有望继续享受市场空间增长带来的红利。
热交换器产品去年营收13.5亿，同比提升8.69%，营收占比接近18%，在去年的宏观环境下能实现这样的增长，已经算挺不错了。
总的来说，去年公司几个主要业务都保持了增长，尽管有一些增长幅度比较小，但考虑到去年光伏行业的情况和宏观环境的情况，已经相当不容易了。
这也是公司的优秀之处，在行业火爆的时候可以实现超过行业平均的增速，甚至业绩大幅度超出行业平均水平，在行业比较低迷的情况下，公司依然保持增长，表现出来不俗的竞争优势，几个业务都是如此，可以看出公司的底蕴所在。
具体到逆变器业务，之所以去年总体上还能保持增长，而且还是在欧洲市场遭遇德国继电器事件影响的情况下实现的，主要得益于公司在南非、南美、东南亚、中东等地区的先发优势。
其他逆变器企业包括微逆巨头的市场主要集中于欧美等发达国家，德业主要集中于南非、巴西、印度、中东等地区，虽然市场空间看起来不如欧美等发达国家，但由于非洲、南美、东南亚、中东很多国家和地区的电力基础设施比较落后，太阳能资源非常丰富，对于光伏的需求空间其实非常大。这些地方虽然经济落后一些，产品价格低一些，但毛利率并不差，此前市场并没得到充分满足，德业抢了先发优势。
不得不说德业主抓新兴市场进行错位竞争的战略是非常聪明的，这些地区还有广阔的市场空间可以挖掘，在最大限度榨干这些市场的潜力之后再向欧美等发达国家发起攻势也不是不可行，完全有机会走出一条农村包围城市的路径。
简单看下来，德业依然是那个非常优秀的公司，依然有望伴随着光伏行业大发展而继续发展，但它也不是完全没有问题。
相比很多人顾虑的行业竞争加剧的风险，新能源正前方对于德业的顾虑主要存在其他方面，尤其是大股东的问题。
03
德业股份的潜在风险是管理层的道德问题
一是公司家族企业色彩太严重了。
虽然家族企业不代表就一定有问题，相反，如果解决好利益分配的问题，家族企业在执行力上反而更强，这很可能也是德业具有超强执行力的重要原因。
但随着张和君年岁渐长，后续交班是必然的，总经理张栋业和董事张栋斌均为张和君之子，后续交班问题是否会有矛盾也是值得顾虑的。虽然可能性不大，但也没办法完全规避。
其次，公司对于中小股东并不算太友好，这又体现在几方面。
一是公司跟市场的交流工作做得并不是很好，并不积极主动跟市场做交流，甚至投资者联系公司做交流的时候，公司的意愿也并没有很高。此前德国继电器事件出来后，公司并没有主动及时向市场作披露，后面被媒体爆出来后才不得已做了公告。
其次，公司的高管薪资水平太高。相关专业机构统计，2023年共有近20位浙股高管的薪酬超过500万元，张和君以880万元的税前年薪位居第一。总经理张栋业、董事张栋斌均为张和君之子，财报数据显示，张栋业2023年税前年薪为798万元，张栋斌则为768万元，虽都相比于2022年略有下降，但在整个光伏行业中都是少见的高昂。
拿同行来比较，2023年净利润达441.21亿元的宁德时代，其董事长曾毓群的年薪约为640万元。
要知道张和君掌控了公司60%以上的股份，可以说享受了公司发展最主要的收益，但依然给自家人那么高的工资，说实话，是有点说不过去的。
虽然把企业做好了拿高工资也没问题，但比它优秀的企业多了去了，薪资比他们高的也没有多少，父子几个人加起来就拿走了几千万工资，确实有点多了。
另外，公司还在这个时候定增募资35.5亿，拟用于逆变器的扩产，本来募资扩产也没啥，这本来就是资本市场的主要作用之一，但公布巨额募资的同时，公司的两个员工持股平台却发布了减持计划，拟减持约350万股，套现近3.5亿。
虽然是员工持股平台，但这两个持股平台，张和君都是占大头的……
虽然leo一直认为大股东减持不能说明太多，毕竟大股东也有自己的资金计划，并不代表就是不看好上市公司，但一边定增募集巨额资金，另一边大量套现，总是让人难以接受的，尤其对于中小股东而言。
随着研究的企业越多，对于资本市场的认识越深，leo越来越觉得，很多企业基本面是非常优秀的，尤其是很多行业龙头，他们能成为行业龙头是有原因的，基本面方面的风险不大，最大的风险往往是管理层道德层面的风险，而这也是市场特别容易忽略的。
上市公司管理层跟中小股东可以共赢，但其实在利益层面严格来说是有冲突的，如果管理层没有良好的道德，上市公司平台很容易沦为大股东的利益收割工具。
德业股份，就基本面而言，无疑是非常优秀的。公司屡次跨界经营都取得了成功，无论是长远战略，还是战斗力都非常不错。但结合去年的德国继电器事件，以及给一大家子开高工资的浓厚家族企业色彩，加上巨额定增的同时又巨额套现，德业股份管理层的道德风险也是值得考虑考虑的。
这一点后续新能源正前方会持续关注。