来源 :中航证券研究2023-08-31
投资亮点
“餐饮+酒店+食品”三轮驱动，中华老字号精耕细作构筑竞争壁垒。公司成立于2005年，传承于清朝末年安徽芜湖餐饮业的历史名店同庆楼，已有近百年历史。公司主营业务为餐饮服务、婚庆服务、酒店住宿以及食品业务，作为中国上市公司中宴会与婚庆行业的稀缺品牌，聚焦特色赛道，餐饮、宾馆、食品三轮联动发展，构建业务增长飞轮，深度布局宴会、预制菜以及相关品牌，发挥供应链优势，增强公司持续盈利能力。
23H1业绩表现亮眼，复苏弹性明显。公司23H1实现营收10.82亿元/同比+45.18%，归母净利润1.46亿元/同比+589.46%，扣非后归母净利润1.05亿元/同比+750.72%，业务和净利润增长势头强劲主要系2022年公司外部环境承压，23年外部形势逐渐复苏所致，公司净利润在同行业中仍保持较高的盈利水平，展现了极强的经营韧性。
分季度看， Q1，Q2分别应营收5.40/5.42亿元，同比+27.27%/+68.83%。其中2023年春节前（1月的前3周）受宏观环境影响，Q1经营不善；1-6月公司业务增长势头强劲。
分业务看，1）餐饮业务：2022年公司改造7家餐饮门店，新增四家大型餐饮门门店（新增面积约2.5万平方米），同时推出“庆小粤”、“同庆糕团品牌业务”，颇受消费者好评，推出宴会创新项目，并积极发展婚礼宴会周边业务； 2）酒店业务：截止2022，公司开业2家富茂酒店，7家婚礼宴会酒店（总面积达59000㎡）；23H1公司开业1家富贸酒店，1家婚礼宴会酒店（总面积达47800㎡）；正在筹备4家富贸酒店，其中两家将于2023年下半年开业，2家婚礼宴会酒店，都将于2023年下半年开业；3）食品业务：线下方面，截止报告期末公司线下直营商超已开设133家门店，覆盖合肥、南京、武汉等地，与胖东来、盒马、华润OLE等大型超市重点大客户达成合作；线上方面，与阿里淘宝天猫和京东电商平台达成入仓合作；另外，同庆楼鲜肉大包连锁全时段经营，门店收益远高于同类早餐企业。
盈利能力：1）毛利率方面， 23H1公司整体毛利率24.73%/同比+11.43pct，整体盈利能力较22年有所提升；2）费率方面，整体费用率为12.31%/同比+1.43pct，其中销售费用率为4.08%/同比+2.22pct，销售费用率变动系公司业绩增长以及食品业务的销售佣金及宣传费用增长所致；管理费用率为6.66%/同比-0.55pct，变动系业务扩展规模加快，管理人员增加以及企业教育培训费用增长所致；研发费用率为0.06%/同比-0.06pct，变动系研发人员调整，主要利用门店大厨资源所致；财务费用率位1.51%/同比-0.18pct，主要系业务增长结算费用增加所致； 3）净利率方面，公司净利率为+13.46%/同比+10.63pct，盈利能力良好。
三轮驱动下，多业态协同助力高质量发展。1）餐饮板块，作为公司业务核心基础，公司积极进行老店改造升级和新店持续拓展，公司计划在2023年完成4-8家新店开业，拓展10家门店物业作为新店储备；公司强调创新理念，将“庆小粤”茶餐厅、“同庆糕团”点心品牌与传统酒楼有机结合，打造深耕美食基因的多品牌矩阵生态。2）酒店板块，公司致力于探索建立“多、快、好、省”大规模综合性宾馆的产品模型，已初步构建“富茂大饭店”、“富茂花园酒店”、“富茂国际酒店”多品牌发展体系；公司重点构建直营门店与委托管理双模式驱动以实现产品溢价，计划在2023年完成2-4家新店开业，发展经营委托管理项目1-3家。3）食品板块，公司聚焦C端市场，深度运营渠道，打造线下商超直营+线上带货代销运营+经销商赋能为一体的销售渠道以提高用户粘性；公司注重研发能力提升，截止2022年末食品业务大厨菜系列SKU发展至41个，大厨面点系列产品共有SKU23个；公司从供应链建设出发，筹建食品工厂及配套物流配送基地等，全面提升食品公司的供应能力。
打造一站式高品质宴会配套服务，多优势共同发力抢占婚宴市场先发优势。公司宴会业务经营三大品牌“PALACE 帕丽斯”、“同庆楼”和“会宾楼”，分别以打造高端婚礼、提供高性价比以及定位高品质的宴会主题场景为品牌特色，满足广大顾客不同场景下的宴会需求。公司致力于构建大型餐饮+宴会婚庆能力+连锁标准化体系的行业壁垒，凭借供应链以及综合管理优势，坚持经营理念，叠加专业团队经验，通过打造多品牌、多样性、个性化宴会产品，将一站式婚宴服务延展，创新周边服务，连锁扩张力十足，重塑中国酒店商业新模式。
数字化经营助力资源释放，可复制体系加速门店扩张。公司在关键业务领域自研多个核心业务系统，并积极推进ERP系统的升级集成工作，推行业务财务一体化，辅以专业团队为基础的支持体系，实现全过程可追溯的闭环管理，达到管理规范化，流程清晰化，全渠道数字化项目建设将餐饮、宾馆、食品三大业务板块客户资源共享。管理模式方面，在服务流程、店面管理等可复制的环节进行标准化管理，制定一系列规章制度，同时采用精细化的厨师管理模式，通过专业菜系分组，以中央厨房+标准工艺等方式稳定菜品质量。运营模式方面，公司抽调熟悉业务标准化的员工来“老带新”，制定“新员工满月计划”等培训计划，使新店在最短时间可被复制。数字化经营在降本增效的同时，塑造了标准化、可复制的管理运营模式，利于公司未来拓店扩张，实现规模效应。
投资建议
随着外部环境逐渐优化，酒店餐饮业复苏势头良好，公司餐饮单店模式日趋成熟，连锁门店可复制体系基本搭建完成，成本控制体系和运营管理体制驱动门店全国范围内扩张。在“宴会+预制菜”业务加持下，公司销量业绩蓄势待发，有望迎接全新增长曲线。预计2023-2025年公司归母净利润分别为1.73/3.07/4.81亿元，EPS分别为0.67/1.18/1.85元，对应目前PE分别为50/28/18倍，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：国内外环境变动影响、政策变动风险、新业务不及预期、居民消费意愿恢复不及预期、拓店不及预期、行业竞争加剧。
盈利预测
