来源 :每经网2023-12-24
2023年12月23日，民生证券发布研报点评九丰能源（605090）。
事件：2023年12月21日，公司公告，以现金方式购买中建安装集团有限公司持有的四川华油中蓝能源有限责任公司12%股权，交易价格为1.05亿元，交易完成后，公司将合计持有华油中蓝40%股权。
再收购华油中蓝12%股权，收购PE为3倍、收购PB为1.5倍。截至2022年末，华油中蓝实现营业收入19.53亿元、实现归母净利润2.61亿元，归母净利率为13.34%；同期，公司资产负债率为46.88%，新收购资产负债率较低、资产质量良好。截至2022年末，九丰能源实现归母净利润10.90亿元，其中，华油中蓝28%的股权贡献利润6.69%，新收购的12%股权将贡献增量利润2.87%。标的资产的交易价格为1.05亿元，据此计算，公司收购PE为3倍、收购PB为1.5倍，且本次交易结束后，公司将持有华油中蓝合计40%的股权，是华油中蓝第一大股东。
华油中蓝在运行LNG液化能力30万吨/年，公司天然气产业进一步完善。华油中蓝位于四川省巴中市，占地355亩，专注于LNG生产、流通、销售领域，是西南地区单体规模最大的天然气液化工厂，拥有3万立方米的LNG储罐，目前其一期在运行的LNG液化能力为150万方/天（折合30万吨/年），且持续满负荷运行，规模优势明显；同时，其二期规划LNG液化产能150万方/天，目前已完成征地、公用辅助工程建设。华油中蓝上下游资源有着充足的保障。上游方面，其地处川东北区域项目实施地邻近中石化元坝气田、普光气田及中石油龙岗气田、罗家寨气田，目前，华油中蓝上游天然气资源来源于元坝气田，通过川气东送联络线4号阀室同凯门站下载，具有充足的气源保障，并具备一定的采购成本优势；下游方面，华油中蓝目标市场以LNG汽车加气站为主，同时不断向工商业终端用户及城市燃气市场渗透，业务辐射区域包括成都、德阳、绵阳区域，峨眉区域，陕西南部区域，湖北西部区域等。
华油中蓝的上载管道助力公司拓宽下游市场，上载量逐渐爬坡有望形成业绩贡献。2023年7月5日，华油中蓝建成并投产了国内第一条零散天然气资源上载管道及川东北地区第一座零散气接收装置，上载设计能力产能100万方/日，投产以来，上载管道日上载量超10万立方米，并通过国家管网向云贵市场销售管道气，该资产具有较强稀缺性，将与公司西南地区的天然气综合治理服务及天然气回收利用服务等能源作业服务形成较强业务协同，随着未来周边零散气资源不断增加，预计日上载量将逐步提升。
投资建议：公司不断扩充海气和陆气资源，内生和外延快速推进能源服务和特种气体业务，利润有望实现高增长，我们预计，2023-2025年公司归母净利润分别为15.08/17.95/21.44亿元，对应EPS分别为2.41/2.87/3.43元/股，对应2023年12月22日股价的PE分别为12/10/8倍，维持“推荐”评级。
风险提示：LNG需求不及预期，项目投产进度不及预期。