23年公司收入/利润同比分别+0.1%/-5.4%，需求略显疲软。24Q1收入/利润分别同比-17.9%/-46.9%，Q1加盟店净减少7家，开店进度有所放缓，单店收入短期承压。展望全年，公司以门店质量为重点，加大华东地区的下沉市场开发，同时优化批发渠道客户，并积极开拓商超客户，丰富渠道多元化。成本端牛肉价格稳中有降，公司主动降价调整促动销，预计盈利能力短期仍有承压，期待下游需求恢复、产能利用率上升带来盈利改善。
报告正文
事件：公司发布2023年报和24年一季报，2023年公司实现收入/归母净利润分别为8.0/1.4亿，同比分别+0.1%/-5.4%。其中，23Q4收入/归母净利润同比分别-5.7%/-13.9%。24Q1公司收入/归母净利润分别同比-17.9%、-46.9%，收入利润低于此前预期。23年拟每股派发现金红利人民币 0.7 元（含税），分红比例70.9%。
开店进度放缓，需求略显疲软。23年加盟店/经销店/批发/直销渠道实现收入4.3/1.0/2.1/0.1亿，分别同比+0.6%/-23.2%/-1.5%/+25.6%。23年净开加盟店132家，其中Q4净增加盟店25家，23年加盟店单店收入同比持平略降。截止24Q1末共有加盟店1816家，其中Q1加盟店净减少7家，商超客户净增加3家。客流恢复不及预期，Q1单店同比有双位数下滑，加盟商开店意愿有所下降。分区域看，23年华东市场同比-0.5%，西南增长较好（同比+增长76.0%），其他市场同比基本持平。24Q1华东市场受加盟店客流影响同比下滑17.5%，外围市场基本持平。
成本下行费用投入加大，投资收益下降，23年净利率同比-1.0%。23年受益牛肉价格下行，公司毛利率26.4%，同比+2.3pct，品牌广宣费用投入加大，新厂投入后办公与中介机构费用增多，利息收入上升，23年销售/管理/财务费用率同比+1.2%/+1.5%/-0.7%，投资收益下降0.1亿，最终实现净利率16.9%，同比-1.0pct。单Q4看，销售/管理/财务费用率同比+1.3%/+2.8%-0.8%，23Q4毛利率/净利率分别为27.2%/15.7%，分别同比+3.4%/-1.5%。
24Q1收入/利润同比-17.9%/-46.9%，产品降价费用上升，盈利短期承压。24Q1实现收入/净利润分别为1.7/0.2亿，同比分别-17.9%、-46.9%，24Q1加盟店/经销店/批发/直销渠道分别同比-16.1%/-20.4%/-24.9%/-19.0%，受B端下游餐饮需求、C端加盟店客流影响，收入承压。24Q1毛利率25.0%，同比-1.2pct，主要系一季度起公司主动降价调整促动销，24Q1销售/管理/财务费用率同比+1.7%/+2.9%/-0.7%，Q1公司实现净利率11.4%，同比-6.2pct，盈利能力短期承压。
24年展望：C端期待需求恢复，B端加大市场开拓。1）C端：区域覆盖上，华东市场加快渠道下沉，外围市场覆盖至安徽、江西、湖北、福建、重庆等地。单店方面续有望通过店长培训、门店优化、线上渠道提升单店店效，同时产品结构调整（丰富低货值、性价比单品）适应消费需求变化，23年新增商超团队负责商超渠道，扩大经营版图，商超客户逐步开拓中。2）B端：以大经销商为重点，拓宽酒店餐饮、团餐客户。供应链端年产5万吨调理食品募投项目已经投产，结合客户情况优化订单结构，提升产能利用率。
投资建议：经营依然承压，关注需求恢复。24Q1公司收入、归母净利润分别同比-17.9%、-46.9%，Q1加盟店净减少7家，开店进度有所放缓，单店收入短期承压。展望全年，公司加大华东地区的下沉市场开发，同时优化批发渠道客户，并积极开拓商超客户，丰富渠道多元化。成本端牛肉价格稳中有降，主动降价调整促动销，预计盈利能力短期仍有承压，期待下游需求恢复、产能利用率上升带来盈利改善。
风险提示：宏观经济影响、行业竞争加剧、开店不及预期、成本大幅上行、需求恢复不及预期等
近期各公司调研详细反馈、具体推荐标的及盈利预测
欢迎联系招商食品于佳琦团队
参考报告
1、《味知香（605089）—经营承压，期待改善》2023-10-26
2、《味知香（605089）—开店略有放缓，B端逐步恢复》2023-08-29
3、《味知香（605089）—短期收入承压，23关注环比改善（更新）》2023-04-28
分析师承诺
负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。
投资评级定义
报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。具体标准如下：
股票评级
强烈推荐：预期公司股价涨幅超越基准指数20%以上
增持：预期公司股价涨幅超越基准指数5-20%之间
中性：预期公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
减持：预期公司股价表现弱于基准指数5%以上
行业评级
推荐：行业基本面向好，预期行业指数超越基准指数
中性：行业基本面稳定，预期行业指数跟随基准指数
回避：行业基本面转弱，预期行业指数弱于基准指数
重要声明
本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。
本报告版权归本公司所有。本公司保留所有权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载，否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。