来源 :证券之星2021-08-16
2021-08-16德邦证券股份有限公司花小伟,毕先磊,李珏晗对浙江自然进行研究并发布了研究报告《户外用品“隐形冠军”，产能扩张驱动成长》，本报告对浙江自然给出买入评级，其2021-08-16收盘价为59.0元。
浙江自然(605080)
浙江自然：充气床垫 ODM 龙头，技术领先，客户优质。公司主要从事充气床垫、防水箱包、头枕座垫等户外运动消费品的研发、设计、生产及销售，深耕行业 27年，产品矩阵清晰，技术领先，与迪卡侬等全球 200 多个知名品牌建立了长期稳定的合作关系，积累了优质的全球客户资源。公司营业收入由 2016 年的 3.39 亿元增长至 2020 年的 5.81 亿元， CAGR 达 14.42%。归母净利润由 2016 年 0.65亿元增长至 2020 年 1.60 亿元， CAGR 为 25.26%。
行业：全球户外用品市场广阔，政策驱动下国内市场增长。全球户外用品市场高速增长， 2019 年全球户外运动用品电商市场规模为 750 亿美元，预计在 2020年-2024 年以 6.8%的速度增长。从中国市场看，中国户外运动用品市场已经从“量”逐步向“质”过渡，少数品牌占据多数份额，中国户外用品 CR10 已经超过 50%，中小品牌份额持续下降，市场集中度在不断提升。同时，中国人均户外用品消费金额、户外人口比例与欧美市场相比较看，中国市场刚刚走过导入期，远未到成熟期，同时在政策驱动下，户外用品行业将进一步扩容，市场有望进一步增长。
公司：垂直一体化优势突出，产能、客户、品类扩张驱动增长。（ 1）垂直一体化优势突出，充分享受全产业链利润。公司产业链延伸充分，从产品设计、面料制作、PU 发泡、成品制作全流程把控，充分享受全产业链利润， 2020 年公司毛利率/净利率分别为 40.68%/27.44%，远高于行业平均水平，同时公司研发支出维持高速增长，保障公司产品竞争力。（ 2）公司客户优质、粘性高。公司主要客户（如迪卡侬、 SEATO SUMMIT、历德超市等）合作时间在九年以上，粘性高，合作关系稳定， 2020 年公司对迪卡侬销售收入 1.89 亿元（+20.14%），同时公司与客户合作开发新品类，挖掘新需求，带动业绩快速放量。（ 3）产能新布局引领新增长。公司在全球布局思路清晰，募投项目达产后，公司产能将进一步提升，同时原材料采购管理经验丰富，有效抑平价格波动，保障公司业绩稳定高速增长。
盈利预测及投资建议：我们预计公司 2021~2023 年营业总收入分别为 8.17、10.91、 14.43 亿元，同比增长 40.60%、 33.44%、 32.33%， 2021~2023 年归母净利润分别为 2.14、 2.97、 3.96 亿元，同比增长 34.10%、 38.72%、 33.56%，对应2021-2023 年 PE 分为 27.03X、 19.48X、 14.59X。考虑到公司产能稳步扩张，客户稳定优质，新旧品类快速放量，公司业绩高速增长有望延续，看好公司长期发展，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：汇率波动风险；国际贸易政策发生变动风险；原材料价格波动风险。