来源 :畅谈汽车2024-04-30
事件：
2024年4月25日，继峰股份发布2023年年度报告：公司2023年实现营业收入215.71亿元，同比+20.06%。实现归属于上市公司股东的净利润2.04亿元，同比+114.38%，实现扣除非经常性损益后净利润2.22亿元，同比+115.77%。
投资要点：
继峰本部：业绩增长显著，座椅等新兴业务贡献较多增量。
2023年，继峰本部实现营收40.13亿元，同比+58.36%。其中，传统头枕、扶手业务营收30.58亿元，同比+25.46%；新业务实现营收9.36亿元，上年同期仅为0.93亿元，为上年10倍；继峰本部实现归母净利1.96亿元，同比+166.43%。新兴业务中，座椅业务贡献较多增量，2023年公司向客户交付座椅产品 6.5 万套，全年实现营业收入 6.55 亿元。由于以乘用车座椅为核心的新兴业务发生较多费用支出，在扣除乘用车座椅业务相关费用影响后，继峰本部2023年实现归母净利润3.16亿元，与上一年同期扣除乘用车座椅业务费用影响后的归母净利润相比，同比+88.61%。截至2024年3月31日，公司累计乘用车座椅在手项目定点共9个（以收到项目定点提名信为准），且从公告信息来看，公司2024年6月、7月、11月、12月都将分别有定点项目量产，我们认为2024年公司座椅业务放量在即，座椅业务营收规模或将得到3-4倍增长，为公司业绩贡献较大增量。
格拉默：同比大幅扭亏为盈，美洲区亏损收窄。
2023年，子公司格拉默实现营业收入177.23亿元，同比+13.71%；实现经营性EBIT4.34亿元、EBIT3.34亿元（2022年经营性EBIT为2.52亿元、EBIT因含商誉长期资产组减值影响为-2.64亿元），实现净利润0.22亿元，同比扭亏为盈（2022年因含商誉长期资产组减值影响，净利润为-5.56亿元）。2023年欧洲区和亚太区经营性EBIT分别为64.2和62.5百万欧元，同比+7%和28.87%，美洲区经营性EBIT亏损由2022年的-48.3百万欧元收窄至-42.7百万欧元，分季度来看，美洲区2023年Q1/Q2/Q3/Q4经营性EBIT分别为-9.3/-13.7/-11.2/-8.5百万欧元，Q4亏损环比有所收窄。我们认为，2024年格拉默美洲区亏损有望进一步收窄，亚太区业务有望持续增长，欧洲区有望保持稳健状态，随着公司全球整合持续推进，格拉默经营效益和盈利能力的提升有望见到进一步成效。
加速客户拓展及产能建设，抓住座椅国产化替代窗口期并向海外拓展。座椅业务由于技术和配套壁垒较高，此前主要由外资和合资供应商垄断。新势力品牌崛起，对新进入座椅赛道的本土座椅供应商的产品需求有望提升，国产化替代趋势明朗。目前，公司座椅业务客户已覆盖国内新势力车企和传统高端合资车企，并持续拓展客户获取新订单。为匹配规模持续扩大的座椅业务，公司加快乘用车座椅新产能建设，合肥基地（一期）已于2023年上半年建成并投产，常州、宁波、长春、天津、北京已投入建设。此外，为拓展宝马等欧洲主机厂全球座椅业务，公司于2024年4月17日发布公告，拟在德国新设一家合资公司，总投资金额5,000万欧元。我们预期公司在抓住座椅行业国产化替代窗口期的同时，有望将座椅业务拓展至全球，取得更多项目定点，贡献可观业绩增量。
盈利预测和投资评级
作为国内汽车座椅头枕领先企业，公司产品线横纵向拓展，我们看好乘用车座椅总成等新兴业务为公司带来中长期的业绩增量。我们预计公司2024-2026年实现主营业务收入243.31、287.95、324.49亿元，同比增速为13%、18%、13%；实现归母净利润5.10、9.85、12.24亿元，同比增速为150%、93%、24%；EPS 为0.40、0.78、0.97元，对应当前股价的PE估值分别为32、17、13倍，维持“增持”评级。
风险提示
原材料价格持续上涨；销量不及预期；新客户拓展不及预期；整合不及预期；海外市场拓展不及预期。
继峰股份盈利预测表：
风险提示
风险提示：原材料价格持续上涨；销量不及预期；新客户拓展不及预期；整合不及预期；海外市场拓展不及预期。