来源 :乐居财经2021-11-29
中信建投发布研究报告，予继峰股份(603997.SH)“增持”评级，预计2021-23年营收为174/187/204亿元，同比+10.5%/+7.6%/+9.1%;2022年格拉默盈利能力有望抬升，2023年乘用车座椅新业务业绩有望开始释放，预计2021-23年净利为2.01/6.03/8.11亿元，对应PE约77.8/26/19.3倍。
中信建投主要观点如下：
自上而下选股逻辑：优选单车价值量高，后期可持续实现单价提升的消费升级属性赛道
汽车行业制造属性下降，消费与科技属性增加，消费升级属性对于提份额更加重要。对应零部件环节，体现为具备外观、交互、智能等属性场景下配置的升级迭代需求，车灯、座椅、轮胎等具备显性消费升级属性的细分赛道因持续技术革新可带来单车价值量持续提升;而座椅单车货值约4000-5000元，是稀缺的高价值量赛道。
座椅部件隐形冠军内外兼修，整合与拓展实现二次成长
公司深耕汽车座椅内饰行业25年，是工信部认证的制造业单项冠军，传统产品(座椅头枕及扶手)国内市占率超二成，具备成本及技术领先、客户资源及全球布局等优势，盈利能力行业领先。对外实现同产业链整合，2019年底公司完成对全球商用车座椅龙头格拉默的海外并购，产品品类从乘用车内饰部件延伸至中控系统及商用车座椅总成等环节，实现营业规模大规模扩张以及技术实力、海外渠道等资源的深度融合。对内公司拉长产业链纵深，延伸至下游乘用车座椅总成环节。
对外整合：同产业链的本土资产切换高外购率海外资产，整合确定性强且弹性大
并购格拉默属于同产业链上的高自研自产率的国内资产整合高外购率的海外资产，供应体系切换带来整合的确定性。增量维度两者有望实现客户协同，尤其是格拉默本土市占率提升具备较大空间。2020-2021年是公司并购格拉默后的业务整合期，当期完成了管理架构及工厂布局优化、供应链联合采购、中国市场新客户导入及新品研发等业务调整，2022年格拉默盈利拐点有望到来。当前格拉默年营收体量约160亿，1pct净利率提升对应约1.4亿利润弹性。
内部新成长：乘用车座椅新业务赛道价值高且可持续提价，格局好突破且已获新势力订单突破
公司切入的乘用车座椅产品单车价值量超过4千元，约为公司传统部件产品价值量的6倍，且消费升级趋势下仍具备提升空间，目前全球约3000亿市场，但行业份额仍为安道拓、李尔等外资供应商垄断(CR5超80%);凭借格拉默的技术积累以及本部快速响应及成本控制等能力优势，公司有望实现国产替代，开启二次成长曲线。目前公司产品已率先定点国内某造车新势力优势企业并开始合肥新工厂建设，获得主机厂安全体系和产能背书，实现乘用车座椅业务从0到1。
风险提示：格拉默整合进度不及预期;乘用车座椅新业务客户拓展不及预期;产业链缺芯及新冠疫情等因素导致汽车行业供需不及预期。