兆易创新大摩调研反馈：四季度的营收可能会低于第三季度？NOR Flash三分之二为消费电子？

　　大摩兆易创新调研反馈

　　关键要点：

　　定价：NOR Flash、MCU和特种DRAM这三种产品的定价均保持稳定。目前阶段很难预测2024年第四季度的定价趋势。

　　营收：预计2024年第三季度营收将比第二季度略有增长。根据季节性规律，2024年第四季度的营收可能会低于第三季度。

　　毛利率：在所有细分市场中，NOR Flash的毛利率最高，其次是MCU、传感器和DRAM。

　　NOR Flash：终端市场细分为三分之二为消费电子，10%为工业，汽车混合市场占比不到10%，其余来自智能手机。

　　MCU：海外竞争对手的库存调整仍在进行中，这将影响Gigadevice的出货量，尽管Gigadevice自身在渠道中的库存较为精简。

　　DRAM：三星今年将退出8Gb以下的DDR3和DDR4市场，并已倾销部分库存。因此，由于库存消化缓慢，特种DRAM的定价仍然具有挑战性。Gigadevice的定制DRAM业务仍处于早期阶段，目标客户是需要更高带宽和更低功耗的客户。

　　我们的目标价85元人民币是基于我们的剩余收益模型得出的基本情况价值，假设条件为：股权成本8.9%（贝塔系数1.1，无风险利率2%，风险溢价6%），派息比率40%，中期增长率15%，终端增长率5%。

　　上行风险

　　更强需求驱动的NOR上行周期

　　优越的芯片设计，导致对低密度NOR的曝光增加

　　比预期更快的DRAM开发

　　下行风险

　　较弱需求驱动的NOR下行周期

　　劣质的芯片设计，导致对中/高密度NOR的曝光增加

　　比预期更慢的DRAM开发