兆易创新(603986)的营收大旗存储芯片已经“望风披靡”，未来增长动力在哪？
传感器业务“弱不禁风”，犹如“襁褓中婴儿”，无法充当大任？
黑云压城之际，“第二战场”频频发力，MCU是否会成为兆易创新增长胜负手？
一、营收大旗望风披靡，利基市场战略逐渐失效？
从营收构成来看，兆易创新2022上半年营收47.9亿，三大产品线存储芯片+微控制器（MCU）+传感器营收占比分别为59%、37%、4%，存储芯片业务一马当先，微控制器（MCU）重要性与日俱增，传感器业务是2019年收购思立微后新增的业务，主要产品为电容触控芯片和指纹识别芯片。
图：兆易创新营收构成
兆易创新传感器业务业务尽管占比不高，但是作为业务布局的重要部分，也是未来业绩增量的关键支点之一，不过近年来，消费电子出货量持续低迷，竞争日益激烈。
值得一提的是，在传感器业务方面，可比公司汇顶科技(603160)近期进入了至暗时刻，据2022年业绩预告，归属母公司所有者的净利润将下降至-6亿元至-9亿元。
从目前已知信息来看，汇顶科技业绩亏损，除了经营层面计提大额存货、无形资产、商誉减值之外，也和市场竞争加剧，生物识别方案多样化息息相关。由此来看，兆易创新在竞争愈演愈烈的传感器业务上也将面临挑战。
图：兆易创新2022年3季报
兆易创新尚未公布业绩预告，不过从披露的历史业绩来看，兆易创新经营情况不容乐观。第三季度，公司实现营业收入19.88亿元，同比下滑26.07%；归母净利润5.65亿元，同比下滑34.5%。其中微控制器业务收入同比增加约8.1亿元，存储芯片业务收入同比减少约2.7亿元，传感器业务收入同比减少约1.1亿元，肩扛营收大旗的存储芯片业务也陷入了增长衰退的窘境。
在存储芯片领域，兆易创新遵循利基战略，开拓细分环节，避开激烈竞争的高端市场，在NOR闪存站稳后切入到DRAM内存，相对国产厂商有优势，但高端产品与国际龙头差距明显。
首先从市场价值来看，整个半导体市场中，存储芯片占比约1/3，而在存储芯片中，主要是DRAM内存芯片、NAND闪存和NOR闪存，三者的占比分别是56%、41%和2%，NOR闪存市场容量有限，但是兆易创新依旧将NOR闪存作为自己的主战场。
其次在产品结构方面，兆易创新的存储芯片中NOR 闪存占比70%、DRAM占比18%，其余小部分为NAND 闪存。从历史市占率来看，兆易创新NOR闪存全球市占率从2012年3.4%提升至2021年23%，排名全球第三。
不过份额提升的关键原因，却是国际巨头退出中低端NOR闪存市场，并将产能优先分配给NAND闪存和DRAM内存。而且相对整个存储芯片市场，NOR闪存属于利基市场，虽然市占率可观，但是DRAM的市场规模是NOR闪存的30倍，DRAM利基市场的规模约90亿美元，而NOR闪存的市场规模只有不足3亿美元。
从成本来看，NAND闪存的体积只有NOR闪存的一半，可以在给定的尺寸内提供更高的容量，单位成本更低。基于上述原因，NOR闪存的存量市场主要停留在功能手机，未来的市场会进一步萎缩。近两年的增量市场主要集中在无线耳机和汽车电子，但汽车电子中用到的存储芯片依然是以内存和NAND闪存为主。
NOR闪存规模最小而且增速不确定性大，兆易创新为何在存储芯片上选择利基市场战略？从存储芯片的市场格局来看，存储芯片尤其是DRAM内存芯片高度集中，前三名合计市场份额在90%以上，因此，在近乎垄断的市场现状面前，目前NOR 闪存排名第一的台湾厂商华邦电子，以及另一家国产厂商北京君正(300223)，也和兆易创新一样退而求其次，深耕NOR闪存市场。
兆易创新的技术实力和产品竞争力同业界领先公司相比，能否并肩而立呢？NOR闪存的产品核心竞争力是产品的制程和容量。当前制程基本停滞在较为成熟的45nm，而主流制程仍然停留在55nm。
兆易创新的55nm 工艺节点已全线量产，2022年中55nm出货量占比接近70%，且正在推进 45nm 制程工艺研发。华邦电子在2015年已经实现了46nm的量产，比兆易创新稍有领先，可见兆易创新相较于业界头部公司，在技术研发迭代方面略有逊色，不过差距不大，具备追赶潜力。
二、“第二战场”频频发力，MCU成为增长胜负手？
在兆易创新的“第二战场”MCU市场上，主流MCU的产品性能基本达到国际水平，但是高端车规级差距较大，品类多样性方面也有待提升。
MCU又称单片机，是将CPU 的频率和规格做适当缩减，并将存储器、定时器、计算器、驱动及各种输入输出接口集成在单一芯片上，形成的芯片级计算机。
MCU的下游应用以汽车、工控和消费电子为主，但是全球市场和中国市场稍有不同，全球市场的下游应用中，汽车、工控和消费电子占比36%，34%、19%，而在中国市场，对应的占比分别是27%、34%和25%，国内消费电子MCU 占比较高，中高端的工业领域需求结构与全球类似，但汽车MCU 与海外市场需求仍存在一定差距。
在市场格局方面，MCU全球市场也是高度集中的，前5名的合计市占率76%，在更高端的车用MCU，CR3高达70%。其中，瑞萨电子30%、恩智浦26%、英飞凌14%。兆易创新的全球市场份额只有1.3%，并且以工业领域为主，车用尚未大规模量产。
图：MCU市场格局，来源：和讯上市公司研究部
对于兆易创新在MCU产品方面的竞争力，首先从产品性能来看，比如频率、内核和位数等关键指标，兆易创新与国产厂商相比优势明显，与国际巨头相比，在工业类MCU，性能接近主流水平，但是高端产品还存在明显的差距。
从产品品类来看，兆易创新的产品型号目前有400多种，基本实现了对主流应用市场的覆盖，但与国际厂商千种以上的产品型号相比，依然品类偏少，差距较大。
中国vs全球医疗电子市场；来源：Omdia
从近期兆易创新密集发力的健康管理产品来看，市场销量呈现持续上扬的趋势，这也将为MCU市场带来长期的增长点。当三季度存储芯片业务和传感器业务收入同比下滑、颓势尽显之际，占比近四成的微控制器业务收入同比增加约8.1亿元，力挽狂澜，一定程度上改善了营收大盘增速衰退的态势。
市场分析机构也对未来几年MCU在细分领域的发展前景持续看好，在Omdia最新的行业分析报告中，2022年中国医疗电子产业将为MCU厂商带来1.56亿美元的市场销售额。展望未来，MCU的销售额预计将以7.5%的复合年增长率增长，到2026年将达到2.04亿美元，占到全球市场约27%的份额，并领跑于全球市场的增长速度。
不过市场前景看似广阔，当下MCU在这一细分领域的拓展依旧面临诸多障碍和约束。以指夹式脉搏血氧仪为例，虽然其市场规模持续增长，但是其发展仍面临诸多挑战。
除了防疫方面相关医疗需求逐渐退坡之外，目前国内血氧仪市场面临产品同质化严重、监测精度达医疗级的产品较少、性价比不高等问题，这些重重挑战都在考验兆易创新的破局能力。