没有一个成规模的连锁零售药房品牌，不想成为行业内的“榜一大哥”。
在政策的鼓励以及需求端的催化下，中国零售药店行业正加速整合，朝着“寡头”时代迈进。
这其中益丰药房（603939.SH）、大参林（603233.SH）、老百姓（603883.SH）、一心堂（002727.SZ）四家已经初步构建全国性落子布局的连锁零售药房“F4”，成为二级市场关注度最高的行业头部军团。
连锁零售药房F4现阶段的发展重心，仍旧在规模化扩张上，因此谁能更加平衡连锁规模扩张与盈利能力的同步提升，谁就最可能成为零售药房行业的“榜一大哥”。
显然，就目前的发展而言，益丰药房是绝对有这个实力和潜力的，只是要令资本市场投资者认同其江湖地位，仅靠规模扩展显然是不够的。
8年前进入A股市场后，益丰药房要成为“榜一大哥”的雄心就显露无遗。
截至其上市前的2014年末，益丰药房的门店数量共有810家，但2022年8月间益丰药房进入了“万店时代”。
也就是说，从门店数量规模上看，益丰药房8年时间的复合增长率达到了惊人的37%；而同期股票市场也给出了对应的价值估定，其股价上涨近7倍。
相比连锁零售药房F4的另三家，益丰药房在门店扩张规模与公司股价上涨双丰收，不过这并未转化为甩开对手的绝对优势。
尽管门店数量上，益丰药房的扩张速度与总规模始终领先，但其营收却被大参林和老百姓力压一头，利润也不及大参林。
需要注意的是就核心增长数据而言，2022年前三季度益丰药房营收增速同比有所提升，但净利润增速却下探到了18.34%，这是前些年没有过的较低增速。
这会不会是益丰药房“扩张后遗症”的一种信号？
壹|冲刺
极限规模战
规模，规模，还是规模。
在冲刺连锁零售药店绝对头部的阶段，规模扩张定是第一要务。在更短的时间内更快地放大连锁规模，是第一梯队里谁都得咬死的目标。
零售药店的连锁规模扩张往往意味着此消彼长，这是没有承让可言的“生死局”，即便成不了榜第一大哥，也不能轻易被挤出这个修罗场。
结合近几年中国医药零售行业的趋势来看，益丰药房的扩张期无疑赶上了“黄金时代”。
就总量而言，2016—2021年的五年间，国内零售药店规模从44.7万家放大到60.97万家，复合年增长率为6.4%；
同期，全国药店零售市场销售规模从2016年的3377亿元放大到2021年的4916亿元（2022年为5421亿元），复合年增长率为7.8%。
截至2021年底，国家药监局统计数据显示国内共有《药品经营许可证》持证企业60.97万家。
其中，零售连锁总部6596家、下辖门店33.74万家，连锁率达57.2%较2015年的45.73%提升超10个百分点。
连锁化率的提升往往也意味着头部企业受益更多，市场位次逐渐固化。
按照米内网的2021-2022年度中国连锁药店综合实力百强榜单，益丰药房排在国药大药房、大参林、老百姓、一心堂之后，位列第五。
政策面的支持又会增强连锁零售药房行业的马太效应。
2021年10月，商务部关于“十四五”时期促进药品流通行业高质量发展的指导意见就明确指出，“支持药品流通企业跨地区、跨所有制兼并重组，培育大型现代药品流通骨干企业。”
再看益丰药房上市之后，从2016—2021年时间段内的扩张：其门店总数分别为1535家、2059家、3611家、4752家、5991家以及7809家。
2018年后，益丰药房的年门店净增数均在千家以上。
除了新店建设，益丰药房的门店扩张，很大程度上都得益于行业并购。2018年—2021年，益丰药房新增门店中，并购分别带来了959家、381家、254家以及425家。
2020年7月，益丰药房斥资1.19亿元，收购唐山德顺堂重组新公司70%的股权，交易完成后，后者的85家门店将被前者收入麾下；2022年5月，益丰药房又以2.04亿元，收购湖南九芝堂 51％的股权，拿下九芝堂旗下超500家门店。
门店规模扩张的军备竞赛，还在继续。
去年8月，益丰药房披露《公开发行可转换公司债券预案》，拟发行总规模不超25.47亿元的可转债，其中12.85亿元用于新建连锁药店项目，占比达50.45%。
差不多同一时间，老百姓、健之佳都发行过大规模的可转债，也均是连锁药店新建、数字化平台等项目上的投入。
连锁零售药店已经进入“万店时代”，但头部企业之间的规模扩张竞赛不但未见减速，还呈现冲刺状态。
贰|榜一局
存量整合的对决
当连锁零售药店头部企业的门店规模增速远高于行业整体门店数增长时，很可能意味着市场已经进入到了残酷的存量争夺阶段。
过去几年，益丰药房始终坚持“区域聚焦，稳健扩张”的发展战略，主要业务范围集中在湖南、湖北、上海等地。
截至2021年末，益丰药房共拥有7809家门店，中南、华东以及华北分别拥有3824 家、3194家以及791家，占比分别为48.99%、40.9%以及10.13%。
凭借品牌、供应链、资金等优势加速整合中小型连锁药企，包括德顺堂、九芝堂等接连被益丰药房收入囊中。
同样的逻辑，老百姓、大参林、漱玉等头部连锁零售药店也在各自的优势区域内加速整合中小型连锁药店。以老百姓为例，仅2020年，其就并购了19家并购药店企业，新增1734家门店。
但如星银医药零售市场营销中心总经理王晓飞所言，零售药房已与增量时代彻底告别，而转到存量时代就需要靠挤压竞争对手获得更多的份额。
在自己优势区域内的整合容易，但远不能满足规模扩张的胃口，去其他头部企业的地盘挖墙脚才是“榜一局”的最关键之处。
2022年，益丰药房的战略变为了“巩固中南华东华北，拓展全国市场”。
或许意识到了过分“区域聚焦”中南、华东、华北等地，已造成了资源空耗，很难博得市场增量，因而出圈“狩猎”，向全国市场落子布局。
但去哪里，是个问题。经过多年发展，国内各个地区几都培育出了区域性的医药零售企业。
以西南地区为例，截至2022年中一心堂在此区域拥有7064家门店，加上其他区域内外的列强，要想在市场竞争烈度不算高的西南市场插足，似乎也很难。
当连锁零售药店头部企业纷纷向全国市场布局时，却也意味着区域市场内的红利早已被吃干榨尽了。
接下来，中国连锁零售药店已经进入到了“白刃战”的阶段。
这不光要求连锁零售药店企业在全国范围内的扩张保持一定速度和强度，还得在品牌建设、供应链建设以及运营水平上持续提升，如此才可能“偷塔”到竞争对手优势区域内的药房资源。
叁|难题
全国拓展的坎
然而，极限扩张之下，势必会对连锁零售药店企业带来资本与运营上的巨大考验。稍有不慎，转瞬酿成败局也是现实的另一面。
规模扩张仍在继续，但扩张后遗症却也开始展现。
自上市后，益丰药房营收与净利一直保持较高的增速。但进入2021年之后，这两项核心指标却跌到了20%以下。
《多肽链》统计制图
信源：上市公司公开资料
要知道，这两年零售药房行业整体销售额增长反而有明显的爬升。
虽然存在疫情的影响因素，但更多是叠加了益丰药房快速扩张因素导致的。2021年益丰药房的门店数量增速为46.73%，其营收同比增速却下降至16.6%。
从代表运营质量的坪效指标看，似乎也能印证益丰药房规模扩张的同时，单店运营质量却有所下降。
2020年—2022年上半年，益丰药房直营门店日均坪效分别为59.2元/平米、58.83元/平米以及56.56元/平米，分别同比下跌0.63%以及3.86%。
对比来看，同样在扩张门店规模上比较激进的老百姓（603883.SH），但其近几年的直营门店经营效率一直保持在60元/平米往上，没有出现下跌态势。
这或许与益丰药房医保资质门店占比有关。财报显示，截至2022年中，益丰药房的直营门店中取得医保资质的门店为6389家，占比为83.2%。
对比来看，同期老百姓、一心堂以及大参林取得医保资质的门店占比分别为92.56%、89.89%以及93.35%。
但这只是均值，在不同区域内，医保资质门店占比的差值会更大，这将成为益丰药房拓展全国市场的一道坎。
2022年中报显示，在华北区域，老百姓的比例为97.99%，益丰药房的比例仅为73.97%。医保资质的差异，很大程度上意味着市场竞争的不对等。
医保资质门店数量与份额占比较少，可能影响消费者的购药意愿，进而削弱益丰药房的获客能力和经营坪效。
摆在益丰药房面前的，除了要挽回核心财务指标增速和运营坪效下降的颓势，还有大规模扩张带来的商誉风险。
“通过收购及自建方式新增门店速度加快，导致商誉及使用权资产逐年增加”，如益丰药房财报中的风险提示表述，商誉风险也在快速累积。
截至2022年中，益丰药房的商誉为39.9亿元，对比2019年末的30.45亿元增长了31.03%。
显然，消化规模扩张可能带来的后遗症，还需要很长一段时间。
当然，这也是行业头部公司普遍面临的问题，只不过在规模竞争的阶段，风险同样是资本市场投资者看重的。
综合来看，其实益丰药房在净资产收益率、资产负债率、现金流、毛利率等指标上，表现仍属优质，但尚不足以在连锁零售药店第一方阵中甩开对手。
除了国药控股这种绝对王者之外，连锁零售药店头部企业的竞争仍处于胶着的竞争状态，“榜一大哥”之争还得延续一段时间。