来源 :中金公司2024-08-16
中金公司李熹凌/刘烁/裘孝锋
1H24 业绩低于我们预期
公司2024 上半年实现营业总收入35.69 亿元（YoY-6.4%）；实现归属于上市公司股东的净利润-2.21 亿元，其中2Q24 实现营业收入20.94 亿元（QoQ+42.03%）；实现净利润-1.43 亿元，同比减亏。
主营业务中,1H24 润滑油/柴油发动机尾气处理液/防冻液/车用养护品/磷酸铁锂业务分别实现营收3.68/3.07/2.49/0.37/24.76 亿元（YoY+1.3%/-5.1%/+22.5%/-2.8%/-13.2%），其中2Q24 实现营收1.54/1.51/1.26/0.16/16.07亿元（QoQ-27.6%/-3.1%/+3.0%/-25.6%/+84.9%）。受碳酸锂价格下滑影响，公司1H24 资产减值损失合计9474.3 万元，其中存货跌价损失及合同履约成本减值损失达6949.4 万元，业绩低于我们的预期。
发展趋势
2Q24 磷酸铁锂销量同环比高增，毛利率有所修复。根据公司经营数据披露，2Q24 磷酸铁锂销量为47872 吨（YoY+87.9%，QoQ+79.8%）；销售均价为33560 元/吨（YoY-32.7%，QoQ+3%）。公司2Q24 毛利率为13.4%，环比提升9.1ppts。我们认为，公司磷酸铁锂在手订单充足，新增产能开工率有望进一步提升，自建碳酸锂产能投放后磷酸铁锂成本端压力有望进一步趋缓。同时，随着碳酸锂价格趋稳，存货减值对利润端的影响也有望趋缓。
海外产能及原材料产能落地，一体化布局与产能出海加速。2024 年上半年内，宜春龙蟠时代4 万吨碳酸锂项目基本完成建设，达到预定可使用状态；印尼锂源3 万吨磷酸铁锂项目也已进入试生产调试阶段，即将规模化量产，公司成为第一家在海外落地规模化磷酸铁锂正极材料工厂的中国企业。同时公司与LGES 签署了5 年的磷酸铁锂长期供货协议，未来部分产能得到锁定。我们认为，公司一体化布局优势逐渐突显，印尼项目落地并切入高价值海外客户，具备稀缺性的磷酸铁锂海外产能有望迎来收获期。
盈利预测与估值
考虑到新增产能转固后折旧费用或有所提升以及碳酸锂跌价带来的库存减值影响，我们下调2024/25 年盈利预测40.8%/37.5%至2.08/4.56 亿元，目前公司股价对应2024/25 年市盈率18.7/8.5x。兼顾盈利预测调整和公司新增磷酸铁锂产能带来的长期成长性，我们下调目标价29.8%至8.5 元，对应23.7%的上涨空间和2024/25 年23.1/10.5x 市盈率，公司磷酸铁锂在手订单饱满，率先出海有望取得先发优势，我们维持跑赢行业评级。
风险
磷酸铁锂海外需求不及预期，碳酸锂价格持续下行。