来源 :中信证券研究2021-07-02
公司发布2021中报业绩预告，预计21H1归母净利润6.1~7.0亿元，同比增速31%~50%，扣非净利润5.5~6.2亿元，同比增速42%~60%；对应Q2归母净利润同比增速20.3%~58.8%，扣非净利润同比增速19.7%~52.5%，增长中枢分别为39.5%/36.1%，超我们预期，判断主要得益于传统业务受益费用优化净利率略有提升以及新业务延续良好发展势头。公司“调结构、促增长”成效逐步显现，新的五年规划战略稳步推进，上调评级至“买入”，维持目标价100元。
▍2021H1业绩增长超预期。
公司发布2021中报业绩预告，预计21H1归母净利润6.1~7.0亿元，同比增速31%~50%，扣非净利润5.5~6.2亿元，同比增速42%~60%；对应Q2归母净利润2.8~3.7亿元，同比增速20.3%~58.8%，扣非净利润2.6~3.3亿元，同比增速19.7%~52.5%，我们预计利润可能落在预告区间中枢附近，即21Q2归母净利润/扣非净利润分别为3.3/2.9亿元，同比增速为39.5%/36.1%，超我们预期，判断主要系传统业务和新业务的增长质量提升。
▍传统业务（不包括晨光科技）：预计21Q2收入同比增速20%~30%，受益费用优化利润率略有提升。
我们预计21Q2传统业务收入增速20%~30%；公司为应对原料涨价影响，4月份针对部分受影响较大的品类进行提价，取得良好对冲效果。我们判断21Q2传统业务毛利率能保持平稳，而费用优化会带来净利率略有提升，增长质量继续改善。此外，从长期视角，建议重点关注产品的高端化探索和品类延伸，以及新渠道模式的拓展成效，新渠道模式包括：1）渠道扁平化，即总部直供或一层分销；2）自营电商；3）联盟APP赋能。预计未来五年，多层分销作为传统渠道模式将保持稳健增长，而新渠道模式收入占比将逐步提升。
▍新业务：保持良好发展势头，利润贡献逐步加强。
预计21Q2科力普收入同比增速50%~60%，利润率基本保持平稳，维持全年收入预测68亿元。九木同店增长恢复情况良好，相比2019年同期预计有双位数增长，叠加新增店面贡献，预计21Q2九木收入同比增速80%~100%，利润端继续减亏，全年有望实现盈利。晨光科技受基数影响和公司主动优化调整，预计21Q2收入增速环比Q1改善幅度不大，但盈利水平料有提升。