中随着医改政策深入推进，国内连锁药房竞争不断升温，各大头部企业继续跑马圈地，抢占市场。
近日，老百姓（603883.SH）发布公告称，拟以自有资金14.28亿元（含贷款）收购河北华佗药房医药连锁有限公司（以下简称“华佗药房”）51%的股权，届时老百姓门店总数量将达8395家，成为四大连锁药房门店数量之首。
然而，迅速扩张的背后，老百姓高商誉的风险一直存在，而另一方面，其盈利能力或许也未有扩张速度那般亮眼。
标的公司陷商标纠纷业绩承诺恐难成立
根据公告显示，华佗药房是华北地区最具影响力的药房之一，现拥有715家门店，分布在河北省、山西省和内蒙古自治区，2020年含税销售额约17.41亿元，系中国医药零售企业前20强。
老百姓似对华佗药房寄予厚望，看重其具有良好的市场声誉和口碑，盈利能力较强，并不惜以946.73%的溢价率，在本就高企的商誉上，再背负13亿元商誉。届时老百姓累计商誉将超47亿元。
同时，基于收购协议，交易对华佗药房设置未来业绩承诺， 2021年销售额和净利润不低于2020年审计报告确认金额，2022年至2024年含税销售额分别为21亿元、24.15亿元和27.77亿元，净利润分别为1.63亿元、1.87亿元和2.15亿元。粗略计算以每年15%的增幅进行业绩预测。
然而华佗药房未来业绩走势或存一定不确定性。根据公告显示，华佗药房部分商标存在商标确权纠纷，目前处于再审程序之中，存在商标流失风险。若再审败诉，华佗药房将无法使用相关商标。
中国科技新闻网查阅裁判文书网发现，华佗药房商标确权纠纷涉及注册号为11995470“華佗藥房及图”与注册号为17599416的“华佗药房”两个商标。纠纷另一方为华佗国药股份有限公司（以下简称“安徽华佗”），系是一家以中成药生产、经营、研发为一体的企业。
安徽华佗认为，华佗药房的商标与其注册的系列华佗商标构成近似，故先后对11995470号“華佗藥房及图”和17599416号“华佗药房”提起商标无效宣告申请。
针对17599416号“华佗药房”商标，原商标评审委员会认为其与安徽华佗系列商标构成近似，并于2018年作出商标无效宣告请求裁定。华佗药房不服裁定，先后于2019年2月、2020年11月，分别向北京知识产权法院和北京市高级人民法院提起上诉，但结果均维持原判
北京市高级人民法院认为，华佗药房17599416号商标由古装人像图形及中文文字“华佗药房”构成。与安徽华佗12039301号商标相比较，图形部分均为古装人像，且文字部分具有包含关系，整体视觉效果近似，构成近似商标标志；与安徽华佗12067098号商标相比较，文字部分具有完整包含关系，虽然有繁体字和简体字之分，但是读音、含义相同，以相关公众认知水平，易导致混淆误认。而且华佗药房与安徽华佗均从事与药品相关服务，构成使用在类似服务上的近似商标。
目前华佗药房17599416号商标已失效。
而另一涉及商标确权纠纷案的11995470号商标，已于2019年9月二审裁定商标无效宣告。2020年12月，华佗药房申请再审，由最高人民法院进行提审，目前结果尚具存不确定性。
老百姓表示，若再审商标被裁定无效或三年内未作出裁定，则换用“老百姓大药房”商标和字号。
华佗药房曾表示，其商标具有较高知名度和公众认知度，已建立较高的市场声誉。因此，若更换商标和字号，或许会对其经营造成一定影响。而且如果未来业绩不达预期，甚至还将使老百姓面临商誉减值的风险。
值得注意的是，在已知华佗药房存在商标确权纠纷，并可能因此影响经营业绩的情况下，老百姓依然进行高溢价收购，或足以见得其对于华北区域市场的重视程度。
根据半年报数据显示，老百姓在华北区域的影响力并不突出，2021年上半年，老百姓华北区域在其五大销售区域中，直营门店数量位列第三，营业收入位列第四。而老百姓也在收购公告中坦言，此次收购意在填补自身发展的相对空白区域。
“多区域分散网点”模式管理费用占比高
国内连锁药房的发展策略一般分为“多区域分散网点”和“少区域高密度网点”两种模式。在国内四大连锁药房中，老百姓属于前者，益丰药房、大参林和一心堂等其他三家属于后者。
近年来老百姓为快速实现多区域发展，提出自建、并购、加盟、联盟的“四驾马车”模式，其中尤以其独创的“星火并购模式”为典型，即通过保留原创始人部分股权的方式，收购区域龙头医药连锁公司的控股权，从而实现跨省扩张。本次收购华佗药房即是老百姓“星火并购模式”的典型案例。
依靠该模式，老百姓目前已成为四大连锁药房中区域布局最广的企业，门店覆盖22个省级市场，而其他三大药房版图仅布局在10个省左右。然而，老百姓相对较广的市场布局或许正在拉低其自身的净利率。
通常情况下，影响医药零售企业净利润的主要因素有销售费用与管理费用。根据漱玉平民(301017.SZ)招股书数据显示，老百姓近几年销售费用占营收比例，在四大连锁药房中并不高，而在管理人员数量与管理费用占营收比例两方面，均位于前列。2020年老百姓、益丰药房、大参林和一心堂的管理人员数量分别为4568人、3025人、3357人、3078人；管理费用占营收比分别为4.71%、4.16%、4.81%和4.00%。
事实上，老百姓以“多区域分散网点”的模式进行布局，虽在一定程度上有利于拓展营销网络版图，扩大品牌知名度，但是区域分散也增大了管理难度。而“少区域高密度网点”模式，不仅能发挥地域优势，而且更利于区域高效运作，在管理人员和管理费用等方面得到有效控制，进而提高利润率。
或基于此，老百姓净利率常年位列四大连锁药房末尾，同时净利润也处于下游位置。
加盟店占比远高同行毛利率多年垫底
除“星火并购模式”以外，老百姓还利用加盟业务在空白区域进行版图的快速扩张，瞄准县域乡镇市场，吸纳单体药店和中小连锁药房。2017年至2021年上半年，老百姓加盟店数量由299家增长至1998家，其中县域乡镇门店达854家。
而凭借加盟店的迅速扩张，老百姓的门店数量也在四大连锁药房中处于较高水平。截止2021年上半年末，老百姓、益丰药房、大参林和一心堂门店数量分别为7680家、6888家、6978家和8053家。这其中老百姓加盟店数量占比最高，而且其数量甚至远高于益丰药房和大参林加盟店数量之和（一心堂均为直营门店）。
连锁药房的营业收入主要来源于医药零售与批发，购销差价是主要利润来源。但与直营店相比，加盟店毛利率较低。根据年报数据显示，2018年2021年上半年，老百姓加盟店业务毛利率分别12.63%、12.35%、12.07%和13.52%；直营店业务毛利率分别为37.97%、36.32%、35.15%和36.76%。
这在一定程度上，拖累了老百姓的整体毛利率。中国科技新闻网对比四大连锁药房历年年报数据发现，老百姓的营收虽然一直保持着两位数的增长，但是其毛利率在四大连锁药房中一直处于垫底位置，并且存在一定差距。
针对老百姓收购公司更换商标和字号后对其经营业绩的影响，以及净利率、毛利率相对较低的原因等问题，中国科技新闻网致电老百姓证券部相关负责人并发送沟通函，截至发稿前，未收到回复。