来源 :中银证券研究2023-09-08
王靖添
2023H1/2023Q1，嘉友国际实现营业收入28.08/15.84亿元，同比+56.45/+143.55%；归母净利润5.04/2.02亿元，同比+71.90/+87.07%。受益蒙古炼焦煤进口量持续增长、非洲卡萨项目投产贡献业绩，公司2023H1业绩表现优异。展望未来，公司协同紫金矿业推动非洲迪洛洛项目落地，公司内陆国口岸节点跨境物流模式复制印证，成长性可期，维持公司买入评级。
支撑评级的要点
2023H1：持续受益于蒙古和非洲两个市场向上景气，公司业绩表现优异
2023H1，公司营收28.08亿元，同比+56.45%；归母净利润5.04亿元，同比+71.90%；扣非后为4.94亿元，同比+74.60%。单季度方面，2023Q1/Q2营收15.84/12.24亿元，同比+143.55%/+6.96%，归母净利2.02/3.01亿元，同比+87.07%/+63.03%。2023年上半年业绩表现亮眼，得益于蒙煤进口低基数下持续增长，节点资源优势带动跨境矿石物流业务稳步增长。
蒙古市场:蒙煤进口量提升营收大幅上涨，短盘运价同比下滑影响毛利率
2023年上半年，中蒙双边贸易额同比增长74%，公司中蒙跨境综合物流业务及供应链贸易总量较去年同期增长 160.7%。受上述因素支撑，公司供应链贸易业务营收14.79亿元，同比+180%。短盘运价方面，根据蒙古煤炭网数据显示，2023年1-8月平均运费为197元/吨，2022年全年平均运费为600元/吨。短盘运价下滑一定程度影响公司蒙煤供应链贸易及物流业务毛利率水平。
非洲市场：卡萨项目通车量持续增长，非洲迪洛洛新项目稳步推进
2023 年卡萨项目正式进入运营阶段，道路及口岸通车能力与预期相符，形成新的业务增量。2023年上半年公司陆港项目服务业务收入达1.89亿元，相比2022年全年1.01亿元的收入大幅提升，公司口岸节点商业模式逐步验证。同时公司与紫金矿业全资子公司金山香港组成联合体共同投资、建设、运营刚果（金）坎布鲁鲁至迪洛洛道路与迪洛洛陆港现代化改造项目，作为长期增量项目支撑公司业绩长期稳定增长。
估值
考虑到公司新项目稳步推进贡献增量，我们小幅上调盈利预测，2023-2025 年，预计公司归母净利润：9.37/11.05/12.97亿元，同比+37.7%/+18.0%/+17.3%，EPS 1.34/1.58/1.86元/股，对应PE 分别13.4/11.4/9.7倍，维持买入评级。
评级面临的主要风险
地缘政治风险、大客户流失和违约的风险、项目进度不及预期的风险等。