来源 :西部证券研究发展中心2024-05-21
核心观点
【核心结论】脂肪胺业务筑牢底盘，有机溶剂与合成香料业务打开成长空间。有机溶剂推出盐湖提锂、锂电回收新型业务，香精香料权益产能有望实现十倍增长。我们看好有机溶剂与合成香料业务增长带来的驱动力，预计公司24/25/26年归母净利润3.65/5.17/6.40亿元，当前PE为13.6倍。我们采用分部估值法，给予24年目标价32.60元。首次覆盖，给予“买入”评级。
新型萃取法盐湖提锂独具优势，龙头订单顺利投产。公司的新型萃取技术攻克了传统萃取法设备腐蚀、环境污染等问题，且投资规模小，自动化程度高，可延长有效工作时间。萃取法在沉锂母液回收中独具优势，藏格使用公司萃取剂后，沉锂段回收率提升10pct，产能提升约1000吨。公司主导开发的沉锂母液回收项目助力盐湖股份提高锂综合回收率5pct，单日产量提升20余吨。盐湖提锂自主可控，兼具成本优势。随着龙头排产提高及新项目的持续推进，我们看好公司萃取法的应用前景。
合作吉利耀宁，布局锂电回收百亿市场。25年有望迎来新一轮动力电池退役潮，公司同吉利耀宁共建10万吨/年的废锂回收产能，耀宁可保障废电池供应，公司为合资公司注入技术，1万吨产能预计24年6月建成。公司萃取剂应用于废锂回收龙头格林美，具有良好的示范作用。子公司浙江新锂想布局矿山、云母沉锂母液回收，萃取法应用场景不断延伸。
香料业务携手优质客户，权益产能十倍扩张。公司与国际香料巨头奇华顿深度合作十余年，拥有其独家技术授权，产品75%左右供应奇华顿。江苏项目技改完成后将生产六十余种香料，产品种类翻倍，宁东项目有望享受产业集群化带来的成本优势。公司产能布局合理，包括水杨酸酯等大宗香料，并推出合成麝香、檀香、烟用香料等高附加值产品，覆盖日化、食品、烟草三大应用领域。未来，公司权益产能有望由23年的0.82万吨增至8.24万吨，产能的逐步释放将持续为公司注入增长动力。
驱动因素
1、萃取法提锂取得新项目；
2、香精香料产能释放；
3、锂电回收、EIPA等有机溶剂新应用场景有所突破。
盈利预测
预计公司24/25/26年归母净利润3.65/5.17/6.40亿元，当前PE为13.6倍。
估值分析
公司萃取法提锂商业推广加速，合成香料快速增长，脂肪胺龙头效应凸显。我们采用分部估值法对公司进行估值，公司脂肪胺业务国内领先，当前行业盈利承压，处于周期低位，给予24年15倍PE，对应12.83亿市值；有机溶剂业务（包含卤水提锂业务）选取相关公司蓝晓科技、隆华科技为可比公司，给予24年22倍PE，对应29.26亿市值；合成香料业务选取相关企业科思股份、亚香股份为可比公司，给予24年15倍PE，对应11.40亿市值；保守给予其他业务（双氧水等）24年10倍PE，对应7.01亿市值。综上，合计市值60.49亿元，对应目标价32.60元。
风险提示
1、原材料价格波动；
2、项目投产不及预期；
3、产品价格波动等。
研究报告
新化股份（603867.SH）首次覆盖报告——有机溶剂惟实励新，合成香料化茧成蝶
报告信息
证券研究报告：《新化股份（603867.SH）首次覆盖报告——有机溶剂惟实励新，合成香料化茧成蝶》
对外发布日期：2024年5月18日
报告发布机构：西部证券研究发展中心
分析师信息
黄侃（S0800522070001）huangkan@research.xbmail.com.cn