导读
头顶“面包第一股”光环的老品牌，桃李面包一度成为行业翘楚。如今受原材料价格等多因素影响，公司盈利能力正在变弱。
“公司归母净利润已经连续十个季度同比下滑，管理层对此有什么应对措施吗？”今年的中报业绩说明会上，有投资者向桃李面包（603866.SH）董事长吴学亮如此提问。
但其并没有正面回应这一问题，而是表示：“公司营业收入一直保持维持稳步增长，今后会持续抓好生产经营及战略规划的实施，努力提升公司经营质量，以回报广大投资者。”
（来源：上证路演）
回顾今年上半年，桃李面包营业收入32.07亿元，仅同比增长0.03%；同期净利润2.92亿元，同比下滑18.46%。
桃李面包整体的净利表现不及预期，主要是受多重因素影响。一方面，原材料价格上涨，尤其在今年六月初，河南、安徽等地受到大雨影响，均出现小麦发芽、发霉现象，产量减少导致面包的主要原料小麦粉的市场价格上涨；另一方面，桃李面包产能爬坡，在建项目投产在即，导致利润阶段性承压。
接下来桃李面包如何解决当下面临的问题，还有待观察。
01
连续十个季度增收不增利
桃李面包曾经辉煌过。公开资料显示，桃李面包的创始人是吴志刚，1995年，退休后的吴志刚在辽宁省丹东市开了一家面包小作坊，因为他此前曾当过教师，于是将企业命名为“桃李”。
随着公司规模不断扩大，2005年，桃李面包已在东北地区站稳脚跟，此后公司不断“南下”，开拓更多市场空间。
2015年12月22日，吴志刚带领桃李面包成功在上交所上市，成为A股市场的“面包第一股”。2019年，84岁的吴志刚决定退休，交班给三儿子吴学亮。
二级市场上，2020年，桃李面包的股价曾达到26元/股（前复权后），总市值一度达440亿元，公司也从小作坊变成了全国大大小小超市随处可见产品的较知名企业。
但在吴学亮接手仅一年后，桃李面包的股价便开始一泻千里，从2020年8月13日到2023年10月10日收盘，桃李面包股价跌幅超过66%，同期Wind食品饮料指数跌幅18%，上证指数跌幅9.8%。
股价萎靡背后，自2021年第一季度开始，桃李面包的季度净利润同比连续下滑，正如前述投资者所言，到今年上半年已经持续了十个季度。
从时间上看，股价低迷与公司业绩表现时间上较为吻合。
数据显示，2021年到上半年，共十个季度中，桃李面包单季度净利润分别为1.63亿元、2.06亿元、1.99亿元、1.95亿元、1.58亿元、2.00亿元、1.32亿元、1.50亿元、1.39亿元、1.53亿元。
同期，单季度净利润同比下滑幅度分别为16.27%、7.52%、25.82%、0.95%、2.80%、2.98%、33.88%、22.97%、12.15%、23.44%。
（数据来源：Wind）
02
转型滞后与经营困境
显然，董事长吴学亮所声称桃李面包的营收稳步增长一说值得商榷。自其正式掌舵后，最近两年半时间里，桃李面包持续陷入增收不增利困境。
可以看到，在2020年以前，这家公司的营收一直保持两位数的增长。而2020年后，增速仅能保持个位数；2020年到2022年的营收分别约为60亿元、63亿元、66.86亿元，分别同比增长约5.7%、6.2%、7.8%。
然而，到2023年上半年，个位数的增速也难以保持了，期间这家公司的营收为32.07亿元，仅同比增长0.03%，几乎停滞。一面是收入增速放缓，一面是归母净利润同比下跌，数据波动间折射着桃李面包的困境。
从营收结构来看，面包及糕点业务贡献了31.54亿元的收入，占公司营收比例的98.38%，收入相对单一；其他业务和粽子分别贡献了3450.54万元和1753.24万元，分别占营收比例的1.08%、0.55%。
业绩萎靡似乎与年轻人的消费习惯存在关系。
随着居民健康意识提升，大多数人对糖的摄入逐渐变得谨慎，导致烘焙食品的需求复苏不及预期。随着糖的工业化生产以及居民生活质量的升级，人们糖的摄入量明显增多，肥胖率、糖尿病等疾病患病率同步上升，严重威胁身体健康。
与此同时，消费者对于烘焙食品的需求更加多元，健康又有趣的烘焙食品更能获得消费者的青睐，原材料的选取也将更加趋于天然健康、低脂和低糖。
综合来看，一二线城市的中青年正是尤为在意身体健康的群体。
反观桃李面包，并未跟随时代变化，多年来产品种类更新较慢，而更符合年轻人消费观的全麦、木糖醇的产品很少见。
而在这些年的经营中，或许正是看中了大城市及南方区域的市场潜力，吴学亮不断在“南下”增设工厂。
据艾媒咨询数据显示，烘焙食品的购买主力中女性占比约60.1%。分年龄段来看，烘焙消费者又以中青年为主，22-40岁用户高达88.1%。此外，一二线城市用户占比超七成，华东区域客户量较大。
但从产能利用率表现来看，这些区域的表现并不理想。截至今年上半年桃李面包的共有21个生产基地投入使用，产能利用率73.35%，其中华东地区最低，为59.8%，华南为66.69%，均低于整体水平。
盈利能力的下滑这几年一直困扰着桃李面包，尽管如此，桃李面包仍在大幅扩建新的生产基地。根据2023年中报，桃李面包在建设计产能达到27.93万吨。
纵观桃李面包的业务层面，公司走单一的性价比路线，营销上没有创新，在消费者需求多元化的市场环境下，很难再维持早前的可观增长。不过，机构预计中国烘焙市场仍具有一定的增长空间。
据艾媒咨询数据显示，2022年中国烘焙食品行业市场规模达2853亿元，同比增长9.7%。同时，人均消费水平的增长及餐饮消费结构调整，使得中国烘焙食品行业消费需求增加，上下游产业快速发展，市场将进一步扩容，预计2025年市场规模将达3518亿元。
桃李面包接下来如何进行调整，从而把握未来市场空间，值得关注。