桃李面包的运营质量怎么样？
在之前的2篇文章中，晓闲介绍了2个库存周转效率很高的企业案例，它们是身处化工和建筑业的公司。今天，晓闲要介绍的公司是一家烘焙食品行业的龙头企业。
三、桃李面包
1.公司简介
桃李面包全称桃李面包股份有限公司，下面均简称桃李面包。在烘焙食品行业，桃李面包是一家成长比较快的公司。
桃李面包作为一家东北的烘焙食品企业，目前成长速度挺迅猛，而且，每次晓闲逛一些江苏的商超卖场，都能看到桃李面包的面包。
在大润发的卖场和苏杭时代等的卖场中，我们去挑选面包时，桃李面包是最显眼的品牌。
在大润发超市的面包专区，非包装类的面包是大润发自营的面包，而包装类的面包基本上都是桃李面包和曼可顿等少数几个品牌。
桃李面包不止拥有面包产品，但是，作为一家东北的面包企业，公司却成为了长三角市占率极高的商超面包品牌，确实体现了公司的实力。
以桃李面包的业务为例来说，公司目前主营收入为面包，面包类产品的营业收入占据了公司总营业收入的90%以上，现在公司正在开拓月饼和粽子等新的业务品类。
因此，现阶段我们对桃李面包的关注点应当是在其面包业务的发展进展和战略布局上，月饼和粽子等业务，作为公司试图开拓的第二和第三业绩增长线，并不值得我们投入精力。
桃李面包目前主要从事的是包装类面包。
面包是一类非常特殊的产品，这种产品在不同的场景下具有不同的生命周期，而与之对应的是企业的商业模式也不相同。
面包的种类很多，但是其类型却取决于我们的分类标准。
如果按国家分类，我们会区分法式面包等类型；按面包的配料和工艺进行分类，我们又会叫面包为诸如肉松面包之类的叫法。
不过，站在商业和供应链的角度看，法式面包和肉松面包并不是我们界定面包类型的根本之所在，我们真正会关心的分类应该是面包的寿命，也就是面包的保质期。
简单的说，面包的保质期会深刻地影响面包企业的商业模式。
而跟这个视角密切相关的是面包的包装形式，不同的包装会改变面包业务的商业模式。
市面上主要有2种包装形式，非包装面包和包装面包。
非包装面包口感好，现做现卖，基本上就是今天做今天卖掉，且保质期不会超过3天。
而包装类面包却有更长的保质期。
包装类面包目前主要有2类，一类是短保质期的，比如产品保质期为3-14天内，另一类是长保质期的，比如保质期长达90天-180天的。
前者的典型代表就是桃李面包，而后者的典型代表是达利园。
在我的老家湖北的镇上的随便一家小超市和小卖铺都可以见到达利园的面包产品的身影，比如达利园法式小面包。
从个人的喜好和价值观角度看，晓闲更喜欢桃李面包这样的企业，而非达利园这样的企业和其产品。
对桃李面包这家公司，我更感兴趣的是这种短周期的面包产品业务究竟该如何维系。
因此，在今天的文章中，晓闲还是要分析一下桃李面包的核心经营业绩和表现，看一看公司的经营质量好坏。
2.运营分析
还是按照老规矩，晓闲列举一下桃李面包过去多年的主要指标。
表1 桃李面包核心运营指标
综合来看，晓闲对桃李面包这家公司的评价是其运营结果非常优秀，这样的判断有何依据呢，晓闲将逐步分析各个核心指标。
A.营业收入
从过去多年的数据看，公司的营业收入从17.6亿元增长到59.6亿元，7年间累计增长239%，7年间营业收入复合增速高达19%，这样的增速水平表现是非常优秀的，超过很多产品和品牌。
过去7年中国的人口出生率大幅下滑，而同时中国GDP增速表现基本维持在7%左右。
因此，从这个角度看，桃李面包的营业收入的增长幅度体现出了公司管理层的经营成果。
更难得的是公司要想取得如此高速的增长，企业需要非常高效的供应链体系，如何保障产品需求增长的满足是值得我们深入思考的。
当企业的产品需求处于稳定增长之中时，怎样在保证产品及时有效地供应给客户是需要付出很多努力的。
上面的问题并不是今天文章讨论的重点，这个问题就姑且留给大家思考了。
B.期末存货
从绝对值水平上看，公司的存货水平并不是特别高，不过从过去多年的数据看，却表现出了稳定增长的趋势，存货水平从8年前0.51亿一路增长至1.38亿元，增长幅度较为惊人，而年均复合增速高达15.1%。
从增速水平上看，公司的存货增长速度基本上保持了略低于公司营业收入增长的趋势。
7年间营业收入年均复合增速19%，而存货年均复合增速为15%，这样有差异的增长可以略微体现出公司的增长思路。
存货增长速度滞后于营业收入增长速度，这说明公司的供应保障是略微显得有些滞后的。
虽然公司的存货价值在不断增长，但是我们却不能以此来判断公司的存货水平是否合理，要想回答这个问题，就需要我们结合第三个指标来进行判断了。
C.存货/营业收入
从过去多年的数据看，公司的存货/营业收入指标维持在非常低的水平，从2013年到2020年，公司的存货/营业收入指标均维持在3%以下，且逐年轻微且稳步下降。
3%的存货率（即存货/营业收入）水平非常低，在晓闲认知所及的制造业及各个制造业企业中，维持如此之低的存货非常少见。
当大家看到如此之低的存货率指标时，各位朋友你的心中是否会有一些疑问呢？
为什么桃李面包要保持如此之低的存货率呢？
桃李面包是如何实现如此之低的存货率呢？
企业在保持如此之低的存货率时，是如何做到保持产品的及时供应和交付的呢？
这3个问题值得我们好好思考一番。
在这个方面，还有一个细节是值得我们格外注意的。
存货/营业收入指标出现了稳定的下降，从某种角度来说，如果一直不断下降，是否意味着将来的某一天公司的存货率可能下降到1%以下，甚至下降到0.3%以下呢？
这可能意味着公司非常高效的供应体系，但同时企业可能面临非常高的缺货率。
每一次产品供应都需要周期，比如产品生产和运输，这样的固定周期可能较难大幅压缩，当需求稳定增加时，企业可能无法及时保障供应，因此，存在比较大的缺货风险。
不过，针对这样的变化，我们需要分析清楚其真实原因所在。
如果桃李面包主动选择继续压缩存货率以降低公司的库存风险时，这往往意味着供应链团队将提供更加高效的供应链方案，其供应的核心将向更加高效快速的供应链模式转变。
越高效的供应链，越追求交付的效率，但是，效率提升往往意味着成本，意味着供应商和公司的物流体系需要付出更多成本以提高效率，意味着公司需要为此付出额外的成本，这样的效率可能会伴随着公司的采购成本的提高。
这样的转变是一种主动性的策略选择，也就是公司在用成本换效率，其表现是存货率持续下滑，同时伴随着毛利率或销量增长下滑的风险，当然，这样的主动选择究竟是好是坏可能只能这么做了才知道。
不过，这样的表现还存在着另外一种可能，这种情况是值得我们担忧的。
当企业的营业收入快速增长时，要想维持比较合理的供应水平，企业的存货规模也需要几乎同比例的增长，换句话说，存货的复合增速要保持与营业收入增长几乎相当的水平。
而如果公司的存货增长速度明显跟不上营业收入增长时，其最直观的公司的供应跟不上，其深入的原因是公司的供应保障能力存在问题，也就是说供应链的响应能力不足。
伴随着公司的业务规模的不断增长，公司必须要花费足够的时间来提高企业自身的供应能力和效率，否则就意味着供应将会成为公司发展的制约。
这种情况是否发生在现在的桃李面包这家公司的身上呢？
答案是否定的。
关于这个问题的判断，我们主要从存货是否逐年增加来进行判断，现阶段桃李面包的存货水平快速增长之中，这说明公司的供应链响应能力也在增长。
不过，这不意味着未来的桃李面包依然处于比较好的状态之中。
如果未来公司的存货率处于持续下滑的水平时，可能意味着公司可能存在供应响应不足的风险，这个问题值得我们持续关注。
D.扣非净利润
在过去7年中，公司的扣非净利润从2.5亿元，一路增长至8.4亿元，其年均复合增速基本上保持在18.9%，这样的增长速度是非常快速的，而且，利润增长速度与公司的营业收入的增长保持了一致。
这样的表现说明公司的成长是可靠的，坦白讲，这样的利润水平是非常优秀的，优于很多公司的经营水平，因此，晓闲并不做过多评价了。
E.各种周转指标
整体上来说，桃李面包的周转指标极端优秀，下面晓闲会分项解读各项指标。
a.存货周转天数
从过去8年的经营数据看，如果单论绝对值的话，公司的存货周转天数非常短，基本上都维持在15天以下，15天的存货周转天数是非常短暂的。
另外，从趋势上看，存货周转天数在持续缩短，从2013年的15.4天一路下滑至11.6天。
上述两种表现均说明公司在试图提高存货周转效率，晓闲比较欣赏这样的表现。
不过，桃李面包是一家非常特殊的企业，其产品寿命非常短，只有7-14天，那么，在这种情况下，要想判断清楚公司的存货周转水平是否优秀，我们并不能单独通过存货周转天数的绝对值来判断。
那么，我们该如何判断公司的存货周转是否可靠呢？
晓闲要引入另外一个分析视角，那就是存货结构分析，结合存货结构分析方可帮助我们判断企业的存货周转是否存在风险。
面包这类产品寿命短，一旦我们将面粉、奶油、鸡蛋等做成面包，那么，我们必须尽快吃掉面包，这就意味着面包的成品寿命极短。
不过，面包的原料寿命却很长，鸡蛋的寿命可以长达3-6个月，其寿命长短取决于如何保存鸡蛋，而奶油和面粉的保质期可以长达1年。
因此，当我们分析桃李面包这家企业的存货是否存在过期风险时，我们真正要关心的只有一个——做好的面包会不会过期，对这个问题的分析就需要结合存货结构分析。
表2为桃李面包2020年和2019年的存货结构。
表2 桃李面包2020年和2019年的存货结构
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库存商品就是成品，可以直接销售，结合公司的存货结构看，2020年公司的成品占比仅为8.5%，而2019年，公司的成品占比仅为5.2%。
对制造业企业而言，存货每发生一次周转，其周转的核心是成品的周转，随后是半成品的周转，只有当成品发生了周转，企业的存货周转才有价值和意义。
对桃李面包而言，每发生一次存货的周转，其消耗掉的往往是成品面包。
单以2020年数据来说，公司的存货周转天数为11.6天，存货周转天数涵盖了所有的存货类型（包括原料和成品），但是，当我们把问题更聚焦一些时，可以将存货周转天数换算成成品模拟周转天数。
具体换算方法如下。
成品模拟周转天数=存货周转天数*成品库存占比
成品模拟周转天数指的是产品从生产好到消耗掉需要多长时间。
如果我们采用该方法计算，可以算出2020年公司的成品模拟周转天数为1天，2019年成品模拟周转天数为0.66天。
该数据是非常惊人的，有些反逻辑和常识，我们在超市买到的桃李面包的产品很难在产品生产好之后一天内就被消费者买走。
如果是企业内部的管理者，则可以通过分析面包产品的销售日和生产日数据得到成品的真实周转天数数据，以此来判断企业运营质量好坏。
这个指标是模拟出来的，也是不真实的，目前没有这样的指标。但是，它是一种我们局外人去分析一个企业的成品周转效率时的有效方法，可以给我们提供一种粗略的判断工具。
由于计算得出的周转天数大幅短于面包的保质期，因此，桃李面包的成品存在较低的过期风险，再加上公司的存货周转天数较短，因此，公司的存货周转质量是不用担心的。
b.应收账款周转天数
从公司过去多年的应收账款周转天数看，该指标非常稳定，基本上都维持在30天左右，也就是说欠款大概需要1个月的时间进行回款，该指标较为优秀。
除了整体水平外，该指标基本上没有发生缩短或延长的问题，这表明公司在下游客户中的地位并没有发生变化。
c.应付账款周转天数
而在过去8年中，公司的应付账款从27天一路延长至最高的39天。
这样的趋势表明公司对上游供应商的地位有所提高，公司可以获得更长的账期。
这样的表现表明说明公司的规模效应发挥了相应的作用。
因此，结合供应端和需求端看，公司的行业地位得到一定程度的强化。
d.现金循环周期
在过去8年中，公司的现金循环周期从17天下滑到最低3天左右，现金循环周期持续缩短，这表明公司的经营质量正在逐步提高，属于一种比较好的现象。
因此，综合上看，现阶段的桃李面包的运营质量正在持续提高。
不过，从供应链管理的角度看，其中还存在一些隐忧的，比如随着公司的营业收入的持续增长，公司的供应链响应能力是否能够跟上需求的增长。
从这个视角看，在持续的市场营销中，桃李面包还应当保持稳步的产能扩张、快速的产品供应响应，三者应当保持同步的成长方可帮助企业更好成长。
因此，在晓闲的认知中，未来，桃李面包将始终在每一年中保持扩产能、拓市场和提供应的三者协同发力的经营计划和战略。
桃李面包是晓闲非常感兴趣的商业案例之一，桃李面包所采用的商业模式极具发展潜力，未来企业的成长潜力还很大。
在文章的最后部分给大家留下一个思考题，桃李面包的商业模式是怎样的呢？