前两天附近的便利店搞活动。好奇的进去转了转，临走的时候发现卖面包的货架上，只剩下一袋桃李的切片面包。想起前两年，朋友推荐过桃李的切片面包，非常实惠，口味也不错。记得，第一次听说这个名字的时候，就习惯性的查了查有没有上市。上市了，但是没有满5年。我认为上市超过5年的公司，财报才值得去看。所以当时只是关注了一下。前两天又被我看到之后，立马打开APP查了查，满足条件了。今天，大家一起来看看桃李面包。希望在评论区跟大家多多交换看法。1、公司的发展简史
1995年，年满60岁的吴志刚从丹东市的一所子弟学校退休。这个本来可以舒舒服服的过退休教师生活的人，确选择了创业。那个年代，中国的个体户经济已经非常发达了。所以，城市的大街上有不少的面包店。本来就很喜欢吃面包，也喜欢自己烘焙的吴志刚也开了一家叫桃李的面包店。
这个面包店不同于其它的店那样自作自销。吴志刚把自己做的面包放到早餐店那里去卖，因为面包好吃又实惠，所以发展的很快。这样就慢慢形成了如今桃李面包的”中央工厂+批发“模式。依靠这种模式，桃李面包迅速的在市场上站稳脚跟。一起看下桃李的发展史。
重要发展节点：
1995年10月18日，丹东桃李食品有限公司成立。
1997年1月23日，进入沈阳市场，成立沈阳桃李食品有限公司。
2006年12月，收购沈阳桃李收购长春桃李、丹东桃李和沈阳八方塑料。
2007年1月，沈阳桃李收购北京市桃李。
2007年10月，沈阳市桃李食品有限公司更名为沈阳桃李面包股份有限公司。
2009年6月，沈阳桃李收购大连桃李、成都桃李、西安桃李、上海桃李、哈尔滨桃李、锦州桃李。
2009年7月收购石家庄桃李。
2013年12月青岛桃李收购青岛古德；济南桃李收购济南古德。
2014年7月30日天津桃李食品有限公司成立。
2014年7月30日重庆桃李面包有限公司成立。
2015年12月22日，沈阳桃李面包股份有限公司于上交所成功上市，股票简称：桃李面包，股票代码：603866。
桃李面包上市这年，吴志刚已经80岁了。这个老爷子前半生一直当人民教师，退休后开了家面包店叫”桃李“。”桃李“这两个字大家都明白啥意思吧。这说明老爷子当了企业家之后，还是喜欢人民教师这身份。而且，公司的第一大股东是他的长子吴学群。并且，公司一直都是吴学群来经营的。所以，我们基本可以推断这家老爷子不是一个贪恋权利的人（大家好好联想一下，哈哈哈）。老人不贪恋权利、敢放权给接班人，这对一个家族企业来说太重要了！！！
先简单梳理一下海对面日本的情况：日本的山崎面包从成立到上市也用了差不多20年（1948-1966）。这20年的时间山崎面包在自己的大本营——关东，站稳了脚跟。上市之后，用了10年的时间在日本确定了龙头地位。20世纪80年代的时候开始布局海外市场。
同样，桃李面包成立之后2年，进入了省会沈阳市场。一年后的98年进入成都市场。一直到现在，沈阳和成都仍然是公司最大利润贡献点。不过，公司总体上从那个时候开始就以沈阳为中心发展。用了10年（2006年）的时间在自己的大本营——东北市场，站稳脚跟。之后，开始进入华北市场，直到2015年上市（市值最高时突破400多亿）。上市之后，桃李面包开始了向南方市场的扩张。从2015年到现在的6年间，桃李面包在全国新设了二十几家分公司。那么现在这些公司，发展的怎么样了呢？2、各子公司的发展
总结了从2015年到2021年中报中所有的子公司的利润情况。我们发现，公司最大的两个利润来源是：沈阳桃李面包有限公司和成都桃李食品有限公司。这两家公司2021年的中报净利润同比都下跌了。而且，成都桃李面包有限公司的净利润从2016年开始，几乎没有增长过。曾经可以贡献利润的上海桃李食品有限公司，从2018年开亏损。并且，亏损有逐步扩大的趋势。北京市场在2017年达到五千五百万净利润后，之后业绩大幅度回落。
目前，公司可以稳定盈利的市场基本集中在：
东北：沈阳、丹东、锦州、哈尔滨、大连、长春；
西北：西安、内蒙古；
华北：天津、山东
西南：成都、重庆。
其他地方的公司基本都在亏损。怎么说呢，除去1998年就开始经营的成都。桃李面包只能在北方市场盈利。它的全国之路并不是非常成功。并且，2015年上市以后成立的公司，没有一家是盈利的，都是亏损。也就是说，能给公司带来盈利的子公司，全部都是上市之前成立的。
这是为什么呢？实在想不明白。是因为南北口味差异？那成都经营的好好的。现在我能想到的所有南北差异，都能够用成都的盈利来反驳掉。为什么上海开始盈利，但是现在亏损扩大？”中央工厂+批发“模式在东南沿海地区行不通？
更重要的一点，管理层对公司的扩张发展有信心吗？他们在开拓市场的时候有没有在当地做过完整的调研。从年报来看，公司从2015年开始的那套说辞，到了2021年中报，几乎都没有变过。这是不是就可以说明，管理层认为在北方市场成功的经验，可以一模一样的复制到南方市场？
个人认为公司在南方市场失利的重要原因，可能与桃李面包不太注重广告投入有一定关（成都市场是因为从1998年就开始经营）。因为，相比较来说南方的市场比北方竞争更加激烈，如果不投放广告，很难再短时间内让客户知道自己的品牌。
从我个人的经历来看，东南沿海地区的面包店普遍比北方的面包店要精致。比如，在上海，常常会看到很多人在某一家烘焙店门口排队。而且，你从店门口走过，就能感受到店主非常用心设计的店面。打开某些APP，你也能看到这家店也在非常用心在网络上经营自己的形象。而且，做的东西真的很精致，口味也比较好。
相比较来看，前一段时间在我住的附近买了一个榴莲蛋糕，口味不错（说实话，真的还比较好吃），但是卖相真的……一言难尽——像一个很丑很丑的大馒头。
在我个人看来，在南方的市场做适当的广告和用更精致的包装是非常有必要的。大家认为是什么原因导致了桃李面包在南方市场的失败？3、大家对管理层有信心吗？
公司在上市的那一年，桃李面包创始人的家族成员的持股比例为89.5755%，到了2021年中报的时候家族成员持股比例下降为65.96%。从2018年可以抛售股票以来，创始人家族到目前为止已经减持了8次（平均每四个月减持一次）。我们先来回顾一下这八次减持：
第一轮：2018年12月29日，限售期刚满。吴志刚、盛雅萍、盛利宣布减持，套现4.17亿。
第二轮：2019年4月9日，盛雅莉、吴学东等家族成员减持，共套现8.44亿。
第三轮：2019年11月2日，吴志刚宣布减持，套现5.29亿。
第四轮：2020年2月11日，吴志刚宣布减持，套现4.54亿。
第五轮：2020年5月7日，吴志刚、盛龙等家族成员减持，套现5.05亿。
第六轮：2020年8月20日，吴学东、盛雅莉等家族成员减持，套现7.95亿。
第七轮：2021年1月23日，吴学东、盛利减持，套现4.35亿。
第八轮：2021年8月13日，盛雅莉减持，目前为止套现3.04亿。
到目前为止吴志刚、盛雅莉家族成员累积套现约42.83亿人民币。主要是两位老人在减持，考虑到遗产税和股市的流动性。我们可以忍忍。但是最令人疑惑的是，桃李面包2019年10月15日发行的可转债，家族成员当天就抛售了发行总量的20%，简直可恶！！！
桃李面包从2015年上市到2020年，公司累计分红约25.68亿，吴志刚家族大约分到了20亿元。加上从二级市场套现的金额，吴志刚家族从上市公司拿到了约62.83亿元。2015到2020年上市公司的净利润才35亿！！！
在我看来，如果一家上市公司的创始人疯狂的套现（的确是太疯狂了，平均4个月一次），那么大概率这家公司的经营可能出现了一些危机。或者，管理层的最终目标就是上市套现。不过，如果我们再深入的看一下，套现的基本是吴志刚跟盛雅莉夫妇，这两位老人都80几岁了。公司的实际经营者吴学群并没有套现过。
现在两位老人手里还剩余19.38%的股份，按照现在的市值274亿，还可以套现53亿。如果，这样的话，家族所占上市公司股份降低到46.58%，还是可以控制上市公司的。所以，未来创始人大规模的减持大概率还会继续。
说实话，我认为”高性价比“短期面包的市场是非常不错的。但是，对于我自己来说，一个创始人大规模套现的公司，还需要多观察观察。我们再来认真看一下上市公司的财报。4、公司的财报情况
A.公司的产品成本。
2020年公司的毛利率大幅度下降是因为，2020 年度执行新收入准则将产品配送服务费调至营业成本所致。销售费用2020年大幅度下降，也是同样的原因。按照以往桃李面包的毛利率来看，2021年年报中的毛利率肯定会下降。因为，以往三季度的毛利率跟年报都会差不多。所以，今年的财报毛利至少会下降3%。
我比较喜欢的一点是公司的研发不需要花费很多，只需要扩大规模就可以。管理费用也不高，财务费用也还好。
公司最大的一个成本是产品配送服务费，其中2019年为7.09亿，2018年为5.82亿，2017年为4.31亿。这个费用不知道未来可不可以减少。
但就产品来看，我还是比较喜欢的。因为公司的研发、管理、销售成本都不是很高。特别是不需要投入大量的资金到研发上。
B.公司的负债情况
这样来看公司其实没有什么债务问题。但是有一点很奇怪，公司没有海外业务，但是短期借款都是欧元和美元。而且，公司的期末现金及等价物下降的太快了。从2015年上市开始，公司总共融资了三次，分别是：
第一次，2015年上市融资5.6亿；
第二次，2017年非公开发行股票募集货币资金人民币 7.38亿。
第三次，2019年发行可转换公司债券募集资金总额不超过人民币 100,000.00 万元。
2021年还没过完，不知道还会不会有幺蛾子。想一下管理层还挺可恶的，大比例分红（累积分红占净利润73.29%），把公司的利润装入自己口袋。然后，公司每隔两年再向社会融资。
C.公司的营收
2021年以前公司的增长还都是比较稳定的。但是2021年净利润开始比较大幅度的下滑，今年整年的净利润下滑不可避免了。等2021年年报发布之后，咱们可以详细的看看究竟是什么原因导致的营收增长，但是净利润下降。
D.公司的现金流量
从现金流量来看公司还是不错的，基本符合奶牛型企业的标准。但是，结合上面的募资和抛售来看，咱们就呵呵呵吧。公司每年的经营活动现金流净额都比净利润要多，所以净利润的质量还是不错的。
净利润不错，公司也不需要花费太多的运营成本。但是期末现金及等价物却越来越少。钱都哪里去了？
E.公司的运营情况
整体来看公司的运营情况是比较稳定的，存货周转天数都稳定在12天左右，应收账款周转天数稳定在30天左右，应付账款周转天数稳定在35天左右，现金循环周期稳定在6~7天。单纯看这个数据我真的非常喜欢这家公司。5、总结
结合公司所在的赛道，如果单纯的看营运成本和运营数据，我还是比较喜欢桃李面包的。因为，这家公司不需要大量的研发投入，不需要持续的更换和升级生产设备。公司的管理也相对简单。经营的产品单价低、消费频次高。
但是，公司创始人的持续性、大规模的套现，还有可转债立马就套现的表现，让我怀疑这家公司的最终目的就是上市套现。而不是通过上市来让公司发展的更好。特别是2015年上市以来成立的公司，经过六年的经营，结果全都是亏损的。我在阅读了公司自上市以来的所有年报之后，发现公司的经营方式几乎是没有变化。那么，在南方市场亏损了这么多年。而且，在上海本来是盈利的，现在变的亏损。这些还不足以让管理层警觉起来吗？
大家是怎么看的？在评论区一起讨论下呗。