来源 :渤海证券研究2024-10-30
投资要点
事件
公司公告2024年三季报，前三季度实现营收10.69亿元，同比下降4.22%，归母净利润1.90亿元，同比下降20.10%，基本每股收益0.47元。
点评
1）第三季度公司业绩同比下降，原材料价格波动影响盈利能力
今年第三季度，公司实现营收3.56亿元，同比下降10.29%（第二季度为4.20亿元，同比下降4.98%），归母净利润为4,688.55万元，同比下降46.76%（第二季度为8,799.80万元，同比下降13.74%），第三季度公司经营情况较第二季度进一步承压。前三季度，公司综合毛利率为52.73%，同比提升2.25个百分点，净利率为17.79%，同比下降3.54个百分点。第三季度，公司综合毛利率为49.33%，同环比分别下降3.44个百分点和6.82个百分点，净利率为13.15%，同环比分别下降8.98个百分点和7.75个百分点。公司直接材料成本占比较高，原材料价格波动对盈利能力造成影响。
2）第三季度费用率提升明显，渠道与产品战略夯实发展基础
报告期内，公司持续推进“开疆焕新”和“零售标杆城市打造”行动，加速零售体系的布局。在线上渠道方面，公司不断强化抖音直播和短视频等新媒体营销，提升线上渠道客户黏性和市场覆盖率。在线上线下渠道协同发展之下，公司前三季度销售费用率达到24.52%，同比提升5.76个百分点，第三季度当季，销售费用率达到27.01%，同环比分别提升7.16个百分点和2.82个百分点。公司前三季度和第三季度管理费用率分别为6.16%和5.97%，同比分别提升1.13个百分点和1.41个百分点，主要系股权激励费用摊销所致。原材料价格波动，叠加公司加大费用投放，对净利率水平造成压制。渠道端，公司将继续坚持布局全渠道销售模式，推动线上线下协同发展，强化营销资源整合，构建营销势能支撑业务增长。产品端，公司持续加大智能锁推广力度，借助晾晒渠道加快智能锁渠道的拓展。综合来看，渠道与产品战略的持续推进，将有助于保障公司中长期平稳发展。
3）盈利预测与评级
公司作为行业领先企业，产品、产能、渠道等多维度发力，具备中长期良好增长基础。基于公司三季报，在中性情景下我们调整2024-2026年EPS预测为0.72元/0.88元/1.04元，对应2024年PE为20倍，低于可比公司估值，维持“增持”评级。
风险提示
1）原材料价格波动风险
公司生产成本中直接材料成本占比较高。因此，原材料采购价格的波动对公司生产成本将产生较大的影响。公司主要原材料分为电子元件、五金配件、铝型材、塑料制品等，其价格受有色金属、塑料原料等大宗原材料市场价格波动影响。未来，若主要原材料价格出现大幅上涨，将加大公司的成本压力，进而给公司的盈利能力造成不利影响。
2）市场竞争以及行业跨界风险
智能家居行业产品品类繁多，不同产品、不同类型厂家众多，其中小微企业占比较高，行业整体发展水平参差不齐，不排除存在以次充好、冒牌销售等扰乱市场秩序的恶性竞争现象，这将对行业及公司成长造成负面影响。此外，随着消费者对智能家居产品的使用要求及品牌的接受度提升，智能家居产品渗透率提高，业内将出现具有一定生产规模、较高设计水平和较强营销实力的智能家居泛产品生产企业。届时，公司将面临激烈的竞争环境，从而对公司的生产经营与利润水平造成一定不利的影响。
3）房地产市场调控风险
公司的经营业绩与房地产行业的发展具有一定关联。近年来，为了促进房地产市场平稳健康发展，国家出台了一系列的调控措施，房地产市场出现需求收缩以及深度调整。虽然未来城镇化推进带来的购房需求、存量房屋的改造升级需求仍会保证公司所处家居、建材产业存在较大市场需求，但在房地产行业受调控的大环境下，行业需求的变化导致公司未来业绩增长的不确定性。