来源 :山西证券研究所2023-10-31
【事件描述】
10月27日，公司披露2023年第三季度报告，2023年前三季度，公司实现营业收入165.65亿元，同比增长1.82%，实现归母净利润23.10亿元，同比增长16.04%，实现扣非净利润22.00亿元，同比增长14.57%。
【事件点评】
23Q3营收端低个位数增长，业绩端延续2季度的靓丽表现。2023年前三季度，公司实现营收165.65亿元，同比增长1.82%，其中23Q1-23Q3单季营收分别为35.70、62.73、67.21亿元，同比增长-13.85%、13.05%、2.22%。2023年前三季度，公司实现归母净利润23.10亿元，同比增长16.04%，其中23Q1-23Q3单季归母净利润分别为1.52、9.80、11.77亿元，同比增长-39.79%、28.10%、21.09%。今年三季度，公司营收端增速环比放缓，但依旧展现经营韧性，业绩端延续靓丽表现，增速接近公司2023年第三季度业绩预增公告上限（10月20日，公司发布2023年第三季度业绩预增公告，预计2023年第三季度归母净利润同比增长18%-22%）。
全品类毛利率实现改善，卫浴品类营收双位数增长。分产品看，2023年前三季度，1）公司衣柜及配套家具产品实现营收88.73亿元/+1.90%，收入占比为53.6%。2）厨柜实现营收51.64亿元/-5.24%，收入占比为31.2%。3）木门业务实现收入9.96亿元/+6.34%，收入占比为6.0%；4）卫浴收入8.13亿元/+12.49%，收入占比为4.9%。2023年前三季度，衣柜及配套家具产品、厨柜、卫浴、木门毛利率分别为35.16%、33.89%、28.77%、22.44%，同比+3.18、+0.50、+0.09、+1.17pct。
2023年前三季度大宗业务稳健增长，零售业务毛利率提升。分渠道看，2023年前三季度，1）经销商渠道实现营收128.15亿元，同比下降1.02%，收入占比77.4%，经销商门店较期初净减239家至7316家。2）直营渠道实现营收5.07亿元，同比增长9.94%，收入占比3.06%。3）大宗渠道实现营收26.78亿元，同比增长10.10%，收入占比16.17%。2023年前三季度，经销商渠道、直营渠道、大宗渠道毛利率分别为34.05%、58.63%、27.28%，同比+2.38、+2.14、-0.51pct。
23Q3销售净利率环比显著提升，费用管控保持较好。盈利能力方面，2023年前三季度，公司毛利率同比提升1.95pct至33.99%，23Q3毛利率为37.62%，同比提升4.49pct。费用率方面，2023年前三季度，公司期间费用率合计提升0.03pct至17.5%，其中销售/管理/研发/财务费用率为8.6%/5.9%/4.6%/-1.5%，同比+0.55/-0.21/-0.11/-0.21pct，综合影响下，2023年前三季度公司销售净利率为13.90%，同比提升1.68pct，23Q3销售净利率为17.5%，同比提升2.74pct。存货方面，截至23Q3末，公司存货12.11亿元，同比下降16.81%，存货周转天数32天，同比减少4天。现金流方面，2023年前三季度公司经营活动现金流净额为37.58亿元，同比增长91.4%，主因销售商品、提供劳务收到的现金增加所致，其中23Q1-23Q3经营活动现金流净额分别为7.37、13.41、16.81亿元。
【投资建议】
今年以来，公司面临外部需求走弱大环境，线下客流受到较大影响；公司自身积极推动组织变革，更好践行大家居战略。第三季度，公司营收端增速环比有所放缓，但受益于原材料价格下降及公司内部降本增效动作，销售毛利率获得显著提升，业绩端延续靓丽表现。考虑公司前三季度业绩情况，我们调整公司盈利预测，预计公司2023-2025年每股收益分别为5.02、5.73、6.45元，10月27日收盘价88.19元，对应公司2023-2025年PE为17.6、15.4、13.7倍，维持“买入-A”评级。
风险提示：地产销售数据低于预期；市场竞争加剧；经销商信心不足影响线下渠道拓展。
财务数据与估值
资料来源：最闻，山西证券研究所
财务报表预测和估值数据汇总
