来源 :和讯网2022-11-02
2022Q3 收入逆势稳健增长，配套品和整装表现继续靓丽，维持“买入”评级2022Q1-Q3 营收162.69 亿元/+12.96%，归母净利19.90 亿元/-5.82%，扣非归母净利19.21 亿元/-4.62%。2022Q3 实现营收65.75 亿元/+6.02%，归母净利9.72 亿元/-11.71%，单季收入在疫情扰动和高基数下逆势稳健增长，利润承压主要系费用投放快速收入增长、疫情反复和高基数等。考虑到疫情反复影响线下销售和服务场景，我们下调盈利预测，预计2022-2024 年归母净利润为27.49/33.47/40.09亿元（原30.18/ 35.91/42.44 亿元），对应EPS 为4.51/5.49/6.58 元，当前股价对应PE 为18.6/15.3/12.8 倍，公司整装大家居优势突出，维持“买入”评级。
收入拆分：配套率继续提升，整装表现依然亮眼分产品看，2022Q3 橱柜/衣柜及配套品/卫浴/木门收入分别为21.8 亿元（-0.4%）/34.9 亿元（+8.0%）/3.1 亿元（+11.5%）/4.0 亿元（+4.2%），在地产下行压力下橱柜整体稳健，预计纯零售橱柜逆势中个位数增长；配套品继续较快增长（预计衣柜和配套品收入分别为27/8 亿元，分别同比约+1%/+17%，Q3 末配套率提升至23%）。分渠道看，2022Q3 经销渠道收入51.4 亿元（5.5%），其中预计整装大家居收入7.8 亿元，同比约+37%，产品线完善下整装收入有望延续高增。工程渠道收入10.6 亿元（+0.7%），增速环比转正主要系保交楼政策逐步落地。门店方面，2022Q3 末门店共有7685 家（较年中-75 家），其中单季度橱柜（含橱衣融合店）/欧派衣柜/欧铂丽/木门/卫浴分别净开-23/-7/-36/-10/-13 家。
盈利能力阶段性承压，前瞻指标依然优秀
2022Q1-Q3 毛利率为32.0%/-0.7pct，2022Q3 毛利率33.1%/-0.1pct，主因低毛利率的配套品收入占比提升。2022Q1-Q3 公司疫情下费用投入较大，期间/销售/管理费用率分别同比+1.8pct/+0.9pct/+0.5pct，公司自Q3 加强内部降本增效，Q3 期间/销售/管理费用率均环比下降。2022Q1-Q3 归母净利率为12.2%（-2.4pct），2022Q3 归母净利率为14.8%（-3.0pct），盈利能力承压。2022Q3 末公司经营性现金流19.6 亿元，处于健康水平，合同负债同比+33.9%，前瞻指标依然优秀。
风险提示：终端需求回暖不及预期；整装拓展速度放缓；疫情反复。