核心观点
2022上半年欧派家居实现营业收入96.93亿元，同比增长18.21%。公司归母净利润升至10.18亿元，同比上升0.58%。其中公司二季度实现营业收入55.49亿元，同比上升13.23%。归母净利润降至7.65亿元，同比下滑0.46%，利润水平短期承压。
品类协同持续进行
整装业务表现亮眼
零售渠道：截至2022年6月末，公司共有线下门店数量7760个，较2021年末增加285个，开店较2021年上半年更加积极。橱柜、衣柜、欧铂丽、卫浴、木门分别新增门店70家、71家、72家、36家、36家。整体来看，尽管门店数量仍在持续增加，但是开店速度已经趋于平稳。公司销售收入的增长更加依赖门店经营质量的提升，并更加强调产品的协同、品类的延伸和品牌建设。
品类协同方面，2022年6月6日，原整装大家居“星之家”品牌焕新为“铂尼思”，实现了品牌、业务模式、产品的全面升级，并在报告期内实现了业绩的高速增长。上半年整装业务的营收收入预计将超过10亿元，同比增长超过60%，业绩增长迅猛。从占比来看，整装业务在整个零售渠道的贡献占比已达到12.82%，占比持续提升。此外，公司基于公司多年沉淀的产品研发、供应链整合、高效渠道运营、数字化营销、大规模智能化制造等方面的突出能力，迅速迭代至“整家定制2.0”。其“全屋六大空间咨询规划+柜门墙配产品+菜单式计价”能在一定程度上解决消费者的整家需求痛点，并提高整家定制的服务门槛。
品类延伸方面，公司大力与博世、飞利浦、惠而浦等全球15个厨电知名品牌进行合作，推出了“1+1+N”模式，解决消费者的痛点问题。公司推动零售店面全面升级，打造1号店工程，提升品牌形象的同时兼具业务营销能力升级，推动全国超4000家装企全面合作，助推业务经营效能提升。
品牌建设方面，2022年5月10日，公司成功收购意大利高端家居品牌FORMER，标志着公司对高端定制项目由“战略试探期”转入“战略投入期”，6月6日，公司旗下高端品牌miform正式在中国注册并发布，成为意大利FORMER在中国注册的唯一整体家居品牌，公司的品牌体系得到进一步完善。
经销店的收入达78.07亿元，同比增长25.41%。在上半年公司受到疫情影响的情况下，公司的经销渠道仍然维持了较快的成长速度，实属难得。
大宗渠道：在地产客户持续暴雷的背景下，欧派大宗业务顺应市场变化积极调整业务节奏，严控风险，稳中求进。2022年上半年，公司大宗业务渠道收入达13.69亿元，同比2021年同期下滑13.77%，占公司总营业收入的比例有所降低。
而随着工程业务的高速发展，应收账款和应收票据达12.83亿元，同比增长23.90%。公司的应收账款周转天数从2021年上半年的20.12天升至23.22天。按欠款方归集的期末余额前五名的应收账款情况来看，公司仍有来自恒大、雅居乐关联企业的应收账款，后续或仍有减值压力。但从客户结构来看，前五名的其他客户均为国企，我们认为公司的减值压力整体可控。
营业收入增长迅猛
利润水平持续承压
2022上半年年欧派家居实现营业收入96.93亿元，同比增长18.21%。二季度实现营业收入55.49亿元，同比上升13.23%，营业收入增长相对稳健。分品类来看：
橱柜业务：2022年上半年公司营业收入达52.19亿元，同比增长1.95%，整体增长相对缓慢。我们认为，橱柜业务中大宗业务比例较高，受到大宗业务收缩的影响，橱柜业务增长疲弱。
衣柜业务：上半年衣柜业务收入达52.19亿元，同比增长31.43%，增长较为迅速。受到整家定制2.0下全屋套餐的拉动，公司的衣柜和配套品增长较快。
卫浴业务：卫浴业务的营业收入达到4.09亿元，同比下滑0.64%。受到大宗业务的拖累，整体业务规模有所回落。
木门业务：木门业务的营业收入达到5.39亿元，同比上升18.18%，维持了相对稳健的增长速度。
利润端，公司2022年上半年的毛利润率降至31.29%，同比下滑1.01个百分点，利润水平持续下滑。此外，二季度毛利润率出现了一定程度的改善，毛利润率升至34.01%，同比上升0.29个百分点。整体来看，公司的毛利润率下滑主要有以下三点原因：（1）原材料价格维持高位，公司成本端承压；（2）随着竞争环境的持续恶化，公司大宗业务毛利润率出现下滑，同比减少2.12个百分点；（3）低毛利的木门和配套品业务的占比持续提升，拉低了公司整体的毛利润率水平。
费用方面，公司2022年上半年的期间费用率达18.72%，较2021年同期上升0.85个百分点。销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为达8.43%、6.47%和5.06%，同比分别上升0.80、0.28和0.56个百分点。其中，由于广告宣传费、职工薪酬增加，且疫情期间营业收入和销售费用形成了错配，销售费用率升至8.43%。此外随着研发投入的增加，研发费用率上升至5.06%，同比提升0.56个百分点。受到费用水平提升，叠加毛利润率下行的影响，公司的净利率下滑至10.49%，同比下滑1.85个百分点。公司归母净利润升至10.18亿元，同比上升0.58%。
现金流方面，由于购买商品、接受劳务支付的现金大幅度增加，导致公司的净现金流明显萎缩，同比下滑50.19%。受整装业务影响，存货升至14.85亿元，同比提升39.41%，存货规模创下历史新高。应收账款提升至10.97亿元，同比提升40.82%。存货周转天数和应收账款周转天数均有所提高，分别提升至39.85天和23.22天，同比上升9.47天和3.1天，现金周转速度有所放缓。
展望未来，随着大家居的战略持续推进，公司在衣柜、木门等新品类的扩张亦仍在持续，叠加疫情影响的逐步褪去，我们预计公司2022年下半年业绩仍将维持相对稳健的增长速度。