来源 :证券之星2022-04-24
2022-04-24开源证券股份有限公司吕明,周嘉乐对欧派家居进行研究并发布了研究报告《公司信息更新报告：衣柜及配套品优势地位巩固，整装大家居持续放量》，本报告对欧派家居给出买入评级，当前股价为121.06元。
欧派家居(603833)
2021年收入略超我们预期，大家居优势突出，维持“买入”评级
2021年公司实现营收204.42亿元（+38.68%），归母净利润26.66亿元（+29.23%），扣非归母净利润25.10亿元（+29.72%），全年收入利润均取得高速增长。2021Q4收入60.40亿元（+20.60%），归母净利润5.52亿元（-9.84%），扣非归母净利润4.97亿元（-9.38%）。单季度利润端承压，且考虑到疫情影响，下调盈利预测，新增2024年盈利预测，预计2022-2024年公司归母净利润30.61/35.94/42.46亿元（2022-2023年原为35.21/42.61亿元），对应EPS为5.03/5.90/6.97元，当前股价对应PE为24.1/20.5/17.4倍，看好公司整家定制与整装渠道发力，大家居战略下客单价与转化率的持续提升，维持“买入”评级。
收入拆分：橱衣双龙头地位牢固，整装渠道表现亮眼
分产品看，2021年橱柜/衣柜/卫浴/木门收入分别为75.3亿元（+24.2%）/101.7亿元（+49.5%）/9.9亿元（+33.7%）/12.4亿元（+60.4%），全品类协同效应强化，橱衣双龙头地位稳固（收入占比分别为36.8%/49.8%）。分渠道看，2021年经销渠道收入156.80亿元（+40.2%），其中整装渠道全年接单金额约24亿元（+92%），产品线完善下有望延续高增。工程渠道2021年收入36.7亿元（+36.92%），地产下行影响下2021Q4收入增速环比放缓，收入占比略降至17.9%。门店方面，2021年公司门店共有7475家（+363），包括橱柜（含橱衣融合店）+52、欧派衣柜+77、木门-44、卫浴+217、欧铂丽+61，除木门外，其他品类均实现门店数净增长。
盈利能力：控费能力优秀，2021Q4净利率承压
2021年公司整体毛利率为31.6%（-3.4pct），降幅较大主要系原材料价格上涨，而公司为帮扶经销商对供货提价幅度较小。全年销售/管理/研发/财务费用率分别同比下降1.00/0.99/0.30/0.33pct至6.78%/5.54%/4.44%/-0.56%，期间费用率下降2.62pct至为16.19%，主要系收入规模快速提升，精细化管控和标准化作业实现降本增效，2021年共开展精益改善项目近200个。综合影响下2021年净利率为13.04%（-0.95pct），2021Q4净利率为9.14%（-3.09pct），单季度盈利能力承压。
风险提示：终端需求回暖不及预期；整装拓展速度放缓；疫情反复。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，开源证券吕明研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达97.62%，其预测2021年度归属净利润为盈利27.88亿，根据现价换算的预测PE为26.43。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有17家机构给出评级，买入评级14家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为177.18。证券之星估值分析工具显示，欧派家居（603833）好公司评级为4星，好价格评级为3星，估值综合评级为3.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)