来源 :和讯网2022-12-14
事项：
公司全资子公司杭州顾家寝具有限公司拟以1.61 亿元向恒翔投资出售玺堡家居51%股权。此次股权出售后，公司不再持有玺堡家居的股权。调整业绩承诺补偿方案具体如下：考虑疫情扰动、反倾销政策和海外业务布局等，业绩承诺补偿金额调整为5000 万元（预计后期体现至利润端），本次交易实际将收回现金2.11 亿元，基本能覆盖业绩承诺应补偿的金额；要求在23.4.30/23.12.31/24.
4.30 前分别支付补偿款项的50%/25%/25%。
评论：
从历史业绩表现看，玺堡2020/2021/2022H1 分别实现营收7.7/8.1/2.2 亿元，实现净利润0.02/0.12/0.02 亿元，主要受疫情扰动及海外政策影响，本次剥离有望减轻公司财务负担，改善盈利情况并回笼资金。从业务矩阵上看，22Q1-3顾家床垫外贸实现营收3.7 亿元、同增360%，单Q3 同比约翻3 番至1.6 亿元，剥离玺堡更有利于公司聚焦内部品牌运营、提升运营能力。
软体家居龙头，内沿外拓步伐稳健，维持“强推”评级。上半年高潜品类占比约50%左右，Q3 推出乐活系列聚焦中低端市场，顾家大店盈利模式基本跑通、Q3 大店净增60+家至700+家；维持传统经销稳健增长下，预计将进一步加大线上、整装和样板房三大板块流量布局。外贸板块重视大客户布局、海外本土化运营和跨境电商布局，核心观察利润率修复情况。整体看，板块承压下经营节奏或受扰动，从Q3 内贸改善亦能看到龙头积极应对及高效落地的决心和能力，看好中长期稳健发展。基于此，考虑疫情或扰动经营节奏，我们预计22-24 年归母净利润分别为18.47/21.40/25.53 亿元，对应当前股价PE 分别为19/16/14X。参考相对估值法，给予2022 年24 倍PE，给予目标价55 元，维持“强推”评级。
风险提示：各地疫情恢复不及预期；居民消费回升不及预期；原材料价格大幅提升等。
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