来源 :中泰证券研究2023-05-31
公司概况：汽车传动系统航空航天双主业驱动：1）汽车传动：收入约90%，包括同步器和差速器，后续拓展电机轴、主减齿。2）航空航天：结构件及航天特种阀门管路。股权结构稳定，实控人合计持股28.49%。前期同步器发展稳定，当前切入航空航天以及布局差速器、电机轴贡献增量。
整体认知：产业布局完整，团队信任感强：1）产业布局完整：公司具备从原材料熔炉铸造、制坯、机加、热处理到在线检测全过程工艺能力，以及刀具、模具自制能力，有利于缩短交货周期，降低采购成本，提高盈利能力；2）团队信任感强：核心团队均在公司工作多年且持股，管理层忠诚度高且干劲足，实控人与管理层信任感和默契度高。
行业分析：电动化促进齿轮外包，差速器国产替代加速，新能源对齿轮要求更高，齿轮外包成趋势：1）传统主机厂老旧产能短期难以切换；2）新势力短期暂不具备齿轮重资产投入能力和经验。同步器：变速器换挡时保持各档位齿轮转速接近，单车270-570元，25年预计80亿市场空间，复合增速10%，海外已外资为主，国内已基本实现国产替代。差速器：转弯和特殊地形下，允许两侧车轮转速不同，单套200元，单车1-3个， 25年预计66亿市场空间，复合增速3%，集中度较高，国内前期仅精锻，目前精锻和豪能共同加速国产替代。
关注逻辑：同步器具有认知差差速器迎拐点，航空航天业务高增：1）同步器主业稳中微增。市场认为绑定燃油车下滑，认知差较大：1）乘用车：DCT份额提升抵消总量下滑，总体稳定；2）商用车：商用车复苏、AMT渗透率持续提升、出口业务增长。2）差速器增量拐点已至。供给端：产能投入积极，规划25年500万套，30年1000万套；需求端：电动化新产能，新能源客户结构优质；营收端：项目进入爬产周期，22年营收同比+209.76%；利润端：水电人工红利产业链一体化优势，稳态净利率18%。3）电机轴、主减齿贡献增量期权。基于工艺和客户同源性沿传动系统进一步纵向拓展。4）航空航天增长稳健。收购子公司昊轶强表现亮眼，收入稳定增长，利润率较高。
我们预计23-25年公司营收分别为21.60/28.10/37.70亿元，同比增速分别+46.77%/+30.09%/+34.16%；实现归母净利润2.43/3.94/6.33亿元，同比增速分别+15.12%/+61.92%/+60.59%，对应EPS分别为0.62/1.00/1.61元。
风险提示：全球汽车行业景气度不及预期；差速器新业务增长不及预期；商用车复苏不及预期；汽车业务毛利率不及预期；航空航天业务不及预期。