来源 :新浪财经2022-03-29
业绩回顾
2021年业绩低于预期
2021年收入14.44亿元，同比+23.35%，归母净利润2.0亿元，同比+12.9%，扣非净利润为1.72亿元，同比+8.87%，毛利率（未扣减税金及附加）为35.26%，同比+0.16ppt。对应4Q21收入3.79亿元，同比+0.52%、环比+13.34%，归母净利润0.24亿元，同比-37.4%、环比-48.03%，扣非净利润为0.1亿元，同比-71.21%、环比-74.01%，4Q21毛利率为23.36%，环比-14.89ppt，同比-13.9ppt。受原材料上涨、下游车企芯片短缺、公司股权激励摊销等因素导致2021年业绩低于预期。
发展趋势
缺芯缓解带动收入有所回升，多重因素致4Q21毛利下滑幅度较大。公司4Q21收入环比提升，主要系汽车行业缺芯有所缓解带动。4Q21毛利率下滑幅度较大，主要系原材料价格上升、运费从销售费用转移至营业成本、在建工程转固带来折旧摊销增加所致，其中运费调整导致营业成本增加约0.15亿元，排除运费调整影响后，我们测算4Q21毛利率约为27%，环比下滑约11ppt。净利率来看，4Q21净利率环比-7.5ppt，较毛利率下滑有所收窄，主要系会计口径调整，及管理费用率、财务费用率下降。
航空业务贡献重要收入利润增量，2022年有望持续维持高增。2021年公司收入同比+23.35%，其中汽车业务收入同比+20.35%，航空业务收入达到1.38亿元，同比达75.26%，显著跑赢汽车业务。盈利能力来看，航空业务毛利率达到55.9%，净利润水平超过40%，对公司盈利能力形成改善。向前看，我们预计2022航空业务仍有望保持较高增速，收入水平有望超过2亿元，对应贡献净利润水平有望达到0.85亿元。
重卡AMT业务仍是短期增长点，差速器业务开始放量。公司为采埃孚重卡AMT项目独家配套同步器和行星结构等，部分产品已出口德国，公司也已获得法士特、重汽等客户AMT定点。同时，公司持续进行重卡AMT产能建设，我们预计2022年有望形成20万套AMT产能，助力客户以及业务拓展。另外，公司差速器业务已获得多个主机厂定点以及量产，我们预计2022年差速器业务有望录得接近2亿元收入，贡献收入新增量。
盈利预测与估值
考虑到原材料上涨的压力持续，我们下调2022/2023年盈利预测12.8%/10.8%至3.2/4.2亿元，当前股价对应2022/2023年15.3倍/11.7倍P/E。维持跑赢行业评级，基于对汽车零部件业务盈利能力更保守的预期，我们下调目标价8%至22元，对应2022/2023年21/16倍P/E，较当前股价有36%的上行空间。
风险
原材料价格上涨持续超预期，重卡AMT渗透率提升不及预期。