来源 :招商新消费赵中平刘丽2023-08-30
23Q2营收同比增长30.22%，归母净利润同比增长1785.89%。公司继续坚持多品牌运营战略及积极扩张抢占份额的策略，多品牌协同拓展渠道资源，引入全新绩效考核推动战略决策落地，促进单店营收增长。费用率同比显著改善，利润端有望持续修复。预计23-25年归母净利润分别为3.05亿元、4.00亿元、4.95亿元，当前市值对应23PE15X，24PE11X，维持强烈推荐评级。
23Q2加速恢复，营收、归母净利分别+30.22%、+1785.89%。
1） 23H1：公司实现营业收入13.72亿元（同比+17.22%，下同）再创历史新高，主要系经营环境恢复正常，公司旗下多品牌矩阵全面发力，积极扩张线下渠道的战略取得良好成效；实现归母净利润1.10亿元（+117.55%），扣非净利润1.04亿元（+154.65%）。
2） 23Q2：公司实现营业收入7.07亿元（+30.22%），归母净利润0.62亿元（+1785.89%），扣非净利润0.61亿元（+840.91%）。
多品牌取得良好增长，线下渠道扩张收入增速较快。
1）分品牌：23H1 ELLASSAY营收4.77亿元（+5.33%），Laurel营收1.54亿元（+37.72%），Ed Hardy及Ed HardyX营收1.62亿元（+4.28%），IRO Paris营收3.51亿元（+12.50%），self-portrait营收2.10亿元（+69.95%）。
2）分渠道：23H1线下营收11.61亿元（+19.13%），线上营收1.92亿元（+6.60%）。直营店营收10.96亿元（+18.08%），分销店营收2.57亿元（+13.44%）。
3）门店数量：截止23H1公司门店数量增加18家至631家，其中ELLASSAY门店300家（较年初+3家，下同），Laurel门店82家（+4家），Ed Hardy门店99家（-2家），IRO Paris门店105家（+8家），self-portrait门店45家（+5家）；直营店474家（+14家），加盟店157家（+4家）。
23H1毛利率增长3.65pct至67.49%，国内业务恢复良好。
1）分品牌：23H1 ELLASSAY毛利率70.24%（+2.66pct），Laurel毛利率75.77%（+3.25pct），Ed Hardy及Ed HardyX毛利率58.88%（+6.07pct），IRO Paris毛利率59.92%（+3.82pct），self-portrait毛利率82.64%（-0.49pct）。
2）分渠道：23H1线下毛利率70.22%（+4.43pct），线上毛利率59.92%（+1.51pct）；直营店毛利率72.58%（+3.93pct），分销店毛利率52.45%（+4.28pct）。
23Q2期间费用率下降，盈利能力显著提升。
1） 23H1：期间费用率下降1.41pct至56.57%，其中销售费用率45.31%（-0.23pct）、管理费用率7.97%（-1.00pct）、研发费用率2.34%（+0.11pct）、财务费用率0.95%（-0.30pct）。归母净利率提升3.68pct至7.99%。
2） 23Q2：毛利率上升3.68pct至69.36%。期间费用率下降8.05pct至57.31%，其中销售费用率45.96%（-4.57pct）、管理费用率8.04%（-1.86pct）、研发费用率2.65%（+0.13pct）、财务费用率0.67%（-1.75pct）。归母净利率提升8.21pct至8.82%。
23H1现金流恢复，存货周转较为稳定。1）23H1经营净现金流2.72亿元（+213.80%）。2）23H1应收账款周转天数同比-6天至39天。3）23H1存货周转天数同比+2天至300天。
盈利预测及投资建议：公司继续深耕差异化高端多品牌矩阵，协同拓展渠道资源，促进单店营收增长，引入全新绩效考核推动战略决策持续转化成经营结果。预计2023-2025年收入规模为28.59亿元、33.29亿元、38.60亿元，同比增速为19%、16%、16%。归母净利润规模为3.05亿元、4.00亿元、4.95亿元，同比增速为1391%、31%、24%。当前市值对应23PE15X，24PE11X，维持强烈推荐评级。
风险提示：客流及购买力恢复不及预期风险、新品牌门店拓展不及预期风险、存货风险等。
