来源 :ZAKER资讯2022-04-28
2022-04-28 开源证券股份有限公司吕明,周嘉乐对志邦家居进行研究并发布了研究报告《公司信息更新报告：2021/2022Q1 营收表现亮眼，衣柜延续高增》，本报告对志邦家居给出买入评级，当前股价为 19.57 元。
志邦家居( 603801 )
品类协同效应渐显&渠道开拓顺畅，维持"买入"评级
2021 年收入 51.53 亿元（+34.2%）/归母净利润 5.06 亿元（+27.8%）/扣非归母净利润 4.6 亿元(+28.25%)。 2021Q4 实现收入 18.31 亿元（+24.69%）/归母净利润 2.05 亿元（+3.92%）/扣非归母净利润 1.70 亿元（-1.63%）。 2022Q1 实现收入 7.59 亿元（+11.2%）/归母净利润 0.51 亿元（+1.4%）/扣非归母净利润 0.40 亿元（-16.0%）。考虑公司品类融合及渠道开拓顺畅维持原盈利预测并新增 2024 年盈利预测，预计 2022-2024 年归母净利润分别为 6.29/7.76/9.87 亿元，对应 EPS 为 2.01/2.48/3.16 元，当前股价对应 PE 为 9.9/8.0/6.3 倍，看好公司在品类协同及渠道持续开拓下的长期发展，维持"买入"评级。
多品类协同效应逐渐显现，衣柜成为新的业绩增长点
2021 年橱柜/衣柜/木门销量大幅提升，同比+28.5%/+40.9%/+282.1%，销售单价同比-8.6%/+9%/+2.5%，综合作用下收入同比+17.4%/+54.3%/+292%。渠道方面：2021 年门店/大宗收入 31.52/16.51 亿元，同比+28%/+41%。门店开拓：相较 2020 年底， 2022Q1 末公司门店净增 696 至 3928 家（其中 2022Q1 净增 186），分品牌看，志邦木门开店加速至 571 家（+368，单 2022Q1+172）/志邦橱柜 1685 家（+109，单 2022Q1 净减少 6）/志邦衣柜 1639 家（+273，单 2022Q1+20）。
控费优异，现金流回款增强，前瞻指标预期业绩持续较好增长
2021 年毛利率 36.24%，同比-1.8pct，系原材料价格上涨。期间费率管控优异，销售费用率/管理费用率/财务费用率同比-0.3pct/-0.9pct/-0.2pct 至 14.7%/4.5%/-0.1%，期间费用率同比-1.4pct 至 19%。综合作用下净利率同比-0.5pct 至 9.8%。现金流方面，经营性现金流净额 4.96 亿元，同比-23.58%，主要系销售增长，采购及费用支出增加以及为应对疫情和原材料上涨等因素，适当增加了原材料的库存，导致采购支出同比大幅提升。业绩前瞻指标： 2021 年末合同负债 23.97 亿元，同比+14%。 2022Q1 末 4.08 亿元，同比+22%，保持较快增长。
风险提示：原材料价格大幅上涨、需求大幅下滑、门店建设不及预期。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，首创证券陈梦研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达 97.63%，其预测 2022 年度归属净利润为盈利 6.54 亿，根据现价换算的预测 PE 为 6.81。
最新盈利预测明细如下：
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该股最近 90 天内共有 17 家机构给出评级，买入评级 15 家，增持评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 35.31。证券之星估值分析工具显示，志邦家居（603801）好公司评级为 3.5 星，好价格评级为 4 星，估值综合评级为 4 星。(评级范围：1 ~ 5 星，最高 5 星)