来源 :新浪财经2022-04-27
2021年及1Q22业绩符合市场预期
公司公布2021年及1Q22业绩：1）2021年实现收入51.5亿元，同增34.2%，归母净利润5.1亿元，同增27.8%，扣非净利润4.6亿元，同增28.3%；2）1Q22实现收入7.6亿元，同增11.2%，归母净利润0.5亿元，同增1.4%，扣非净利润0.4亿元，同减16.0%，业绩表现符合市场预期。
分季度看，1Q/2Q/3Q/4Q21营收分别同增109.1%/36.5%/23.2%/24.7%，归母净利润分别同比扭亏为盈/+6.1%/+0.9%/+3.9%。
发展趋势
1、全品类持续拓展，衣柜业务保持快速增长。1）厨柜：2021年/1Q22实现收入29.3/3.7亿元，同增17.6%/1.3%，毛利率同比-1.3/+1.4ppt至40.5%/43.0%；2）衣柜：2021年/1Q22实现收入17.6/3.3亿元，同增54.3%/19.7%，毛利率同增1.0/0.7ppt至34.4%/34.0%；3）木门：2021年/1Q22实现收入1.7/0.2亿元，同增291.5%/183.1%，毛利率同减2.9/10.3ppt至13.0%/8.0%。公司持续完善品类矩阵，木门业务规模扩张迅速，衣柜业务增长势头良好，推动业绩持续增长。
2、原材料涨价影响毛利率，盈利能力稳定。公司1Q22毛利率35.1%，同减1.4ppt，主要由于原材料价格上涨。1Q22销售费用率为16.3%，同增1.9ppt，管理+研发费用率为14.5%，同减1.2ppt，财务费用率为0.1%，同增0.6ppt，综合影响下，公司1Q22净利率为6.8%，同减0.7ppt。
3、多渠道协同发展，市场份额稳步提升。1）零售：公司2021年/1Q22实现收入31.5/5.7亿元，同增28.0%/13.2%，收入占比达61.2%/75.6%，公司持续优化渠道结构，积极下沉低线市场，截至1Q22公司门店总数达3928家（厨柜1685家+衣柜1639家+木门571家+直营33家），较2021年底净增186家；2）大宗：2021年/1Q22实现收入16.5/1.3亿元，同增40.6%/-1.5%，收入占比达32.0%/16.9%，公司大力拓展优质战略合作地产客户，截止至2021年末，公司百强地产客户占比已达34%。我们预计公司将继续依托渠道优势，满足消费者个性化需求，进一步提升市占率。
盈利预测与估值
考虑到部分地区疫情影响家居线下消费，我们下调2022年归母净利润预测5%至5.9亿元，引入2023年归母净利润预测7.0亿元，当前股价对应2022/2023年12/10倍市盈率。维持跑赢行业评级，下调目标价14%至30元，对应2022/2023年16/13倍市盈率，有36%上行空间。