来源 :和讯网2021-08-20
智通财经APP获悉，东兴证券发布研究报告称，维持华友钴业(603799.SH)“强烈推荐”评级，考虑到新能源汽车产业链维持高景气度、公司产业链一体化的成本管控优势以及产能释放的确定性，予21年60倍PE，对应目标价格158.5元，对应市值1933亿元。
事件：公司发布2021中报。期内营收142.93亿元，同比增57.91%;归母净利润14.68亿元，同比增319.91%;扣非归母净利润14.16亿元，同比增380.5%;基本每股收益1.23元，同比增296.77%。
东兴证券主要观点如下：
公司把握市场高景气窗口期，创半年度产销及效益历史纪录。
公司21H1钴产品(含受托加工和自供)产销18309/12206吨，同比增26.07%/17.82%;铜产品(含受托加工)产销52861/43835吨，同比增9.24%/0%,前驱体产销30982/29180吨，同比增138.25%/128.95%，各项数据均为历史半年度最高水平，凸显公司成长性与行业成长共振的特点。
前驱体单吨毛利提升显著，产能进入集中释放期。
受益于下游锂电市场需求旺盛，公司21H1前驱体单吨售价9.27万元/吨，较2020年均价提升22%;单吨毛利1.83万元/吨，较2020年提升近5200元/吨，毛利率19.74%较去年同期提升5.6pct。公司21H1前驱体出货量市占率约11%，较2019年4.7%提升明显且稳居国内前三，彰显公司向锂电材料转型战略的优异执行力和产品的高市场认可度。
上半年公司华浦、华金合资厂处于产能爬坡阶段，该行推算其权益产量在2000-2500吨左右，而3.1万吨整体产量主要由全资子公司(华友新能源/华海新能源，H1合计2.75万吨产能)贡献。考虑到：
1)合资厂现有产能的全面达产及二期规划产能的释放;
2)华友新能源5万吨高镍前驱体产能的落地，公司2021年前驱体权益产量有望达到6.7万吨;2023年产量或迫近13万吨，届时或形成约30亿元毛利贡献，较2020年增长607%。
量价齐升推动铜钴板块业绩增长，矿冶一体化优势助力铜毛利率持续攀升。
铜钴仍为公司当前业绩主力贡献板块，二者合计占总营收/毛利比重分别为43%/75%。受益于上半年铜钴产品价格高位和产销量提升，铜钴板块毛利率较去年同期分别提升9.3pct和11.1pct，推动板块营收同比增长50.5%/66.1%，毛利同比增长84%/193%。鉴于铜钴价格仍将受益于供应偏紧的基本面而维持高位，该行认为公司该板块业务仍将维持稳定增长。
收购巴莫科技完善正极材料领域布局，增强上下游协同效应。
公司上半年完成巴莫科技部分股权收购(38.62%股权+26.4%表决权)，完善在正极材料领域的布局。巴莫科技2020年三元正极材料市占率国内前二，当前具备5.55万吨正极产能，另有5万吨高镍正极产能将于2021年投产。公司收购优质正极材料企业有助于实现前驱体环节的产能一体化，增强协同效应并扩大经济效益。
盈利预测：上调公司盈利预测，预计21-23年营收324.98/371.93/465.85亿元，归母净利润32.22/37.36/47.21亿元，EPS为2.82/3.27/4.14元，当前股价对应PE为44.8/38.6/30.6。
风险提示：新能源汽车产销不及预期;项目投产进度不及预期;金属价格下跌;运输风险。