苦尽甘来、拨云见月
龙年伊始，酒圈谈资不断。
3月1日起，剑南春核心产品水晶剑出厂价上涨20元/瓶。4月1日起，郎酒核心产品红花郎10年、红花郎15年渠道供货价分别提价20元/瓶、30元/瓶。
众所周知，近年来白酒业去化压力较大、正处挤泡沫阶段。数据显示，截至2023年三季度末，20家A股上市白酒企业存货总额1363.54亿元。除了顺鑫农业，其余存货均同比增长。
受此影响，部分白酒价格出现倒挂，经销商们拿货意愿受挫。在这个大背景下，上述逆势涨价自然吸睛无数，实力秀肌还是酝酿新一轮泡沫呢？
其实，不止白酒业。以威龙股份为例、百润股份，分属葡萄酒、预制鸡尾酒龙头，前者连续两年报亏、后者业绩波动较大，且2023年前三季度存货均不低。2024年2月以来，两者又分别经历控股股东更名、实控人被滞留的变故。
不禁疑问，何解内外烦恼、多久驶出逆风期？
01
“灵魂人物”被滞留
LAOCAI
火车跑得快，全凭车头带。
回顾百润股份的成长心路，离不开当家人刘晓东的精准操盘。怀揣20万元创业、烟草香精业起家，历经20余年沉浮，百润股份坐上中国鸡尾酒头把交椅，“一个人的小酒，把自己还给自己”的广告语为年轻人耳熟能详。刘晓东堪称缔造了一段商业传奇。
跌眼镜的是，2月27日晚，百润股份突然宣布，个人因涉嫌行贿，董事长、总经理刘晓东已被立案调查并留置。
灵魂人物跌落神坛，自然引发外界强关注。虽然企业同时表示：“已对相关事项做了妥善安排，公司生产经营及管理情况正常。”2月28日股价仍大幅低开，最终跌幅9.77%。
据《经济观察报》引述市场传言，刘晓东本次涉嫌行贿案，可能与烟草业相关，或由百润股份向卷烟厂供给香精的业务引发。
是否因创业“原罪”被留置，不做评价，有待相关部门进一步信息披露。需要指出的是，留置并不意味着被留置者有罪，它只是一种调查手段。只有在调查结束后，经过法定程序，才能确定被留置者是否有罪。但按照法律规定，留置期间被调查人是不能处理正常工作的。留置时间通常不得超三个月，特殊情况却可延长一次。
显然，无论结果如何，灵魂人物被滞留本身对企业就不是一个好消息。
截至3月4日，百润股份收盘价19.69元，据数据，开年股价累跌约20%。在37家相关酒类上市公司中跌幅排名33名。
02
业绩起伏、销售费高企
单一集中依赖何解
LAOCAI
更深一度看，股价不振亦与基本面有关。
1月27日，百润股份发布2023年业绩预告，预计归母净利7.6亿元—8.6亿元之间，同比增长区间45%—65%。
乍看成长性足够靓丽，然若结合三季报计算可知，2023年第四季度归母净利区间应约0.91亿元—1.95亿元，同比降幅约10%—57.9%。
拉长周期看，业绩波动性同样较大。2021—2022年，营收分别约25.94亿元、25.93亿，同比增长34.66%、-0.04%；净利为6.66亿元、5.21亿元，同比增长24.38%、-21.74%。
深入业务面，或与产品结构较单一不无关系。作为锐澳鸡尾酒母公司，以2023年中报为例，预调鸡尾酒（含气泡水等）产品营收达14.52亿元，占总营收比达87.94%。而食用香精业务营收仅1.63亿元，占比尚不足10%。
2021年、2022年以及2023年前三季，预调鸡尾酒营收约22.85亿元、22.57亿元、21.7亿元；分别约占总营收的88.09%、87.03%及88.32%。
集中依赖性肉眼可见，衍生风险不可不察。
以2023上半年为例，企业销售费高达3.31亿元，同比增长45.91%。其中，广告宣传活动费1.85亿元，同比增长78.88%，占销售费用的55.76%。
2019年-2022年，企业销售费分别为4.29亿元、4.28亿元、5.67亿元、6.26亿元，合计约20.5亿元。
自2013年起，锐澳启用周迅、杨洋、郭采洁等明星代言，冠名《奔跑吧兄弟》《天天向上》《非诚勿扰》《快乐大本营》等王牌综艺，让其成为鸡尾酒代名词，也让销售费节节攀升，从2013年的1593.27万攀至2022年的6.26亿。
另一厢，2022年企业研发费仅8609.91万元。2023年前三季度，百润股份销售费为4.95亿，同期研发费为7265.33万，虽后者增速更快，体量差距仍够明显。
行业分析师孙业文表示，预调鸡尾酒之所以让年轻消费者趋之若鹜，很大程度源自特色创新、体验化差异。销售端、研发端差距过大，能否确保竞争护城河、守住市场份额、后续可持续性咋样要打个问号。
03
产能利用率未过半
加码烈酒是出路？
LAOCAI
不算多苛求。上升到行业赛道，预制鸡尾酒虽是小众市场，竞争程度却愈发激烈。百润股份的竞争对手除了百加得、三得利、碧欧、红魔，还包括贵州茅台、泸州老窖、洋河股份等寻求年轻化转型的白酒巨头。
数据显示，截至2022年，我国共有约7.6万家低度酒相关企业，其中2020年发展最快，新增注册达到 9000余家。
新入局者中，不乏巨头身影。如2023年9月，五粮液与金巴厘推出“五谷罗尼”全球经典鸡尾酒。12月茅台集团推出莫其托贵州味道鸡尾酒。与RIO低价不同，茅台鸡尾酒售价539一瓶。
至于低价酒市场，更不乏东鹏饮料、农夫山泉、可口可乐等身影浮现。2024开年，东鹏饮料官宣新品VIVI鸡尾酒，售价7元多/瓶，较RIO更具价格竞争力。
如何应对呢？
2023年8月，百润股份披露一则定增预案，拟募资20.25亿元，以17.83亿元投资产能扩建项目。其中，11.06亿元将用于江苏生产建设项目、2.55亿元用于天津生产扩建项目、3.46亿元用于佛山生产扩建项目、0.76亿元用于成都生产扩建项目。
百润股份认为，与国外成熟市场相比，国内预调鸡尾酒市场尚处发展初期，随着鸡尾酒消费场景持续延伸以及消费者饮用习惯的养成，我国预调鸡尾酒行业具有良好的发展趋势和巨大的市场空间。
然引起外界质疑的是，2022年报显示，当年公司共生产鸡尾酒约3083万箱，而总产能为6600万箱。如此利用率，多少扩产底气、多少科学合理性？一旦后续去化不利，衍生风险又知多少？
该定增预案发布第二天，公司股价便告跌停。
据数据，百润股份存货周转天数从2021年末的58.06天攀至2023上半年的194.09天。截至2023年6月30日，企业存货余额达6.79亿元，同比增长90.11%。其中，存货项目占比最高的是自制半成品，存货金额4.3亿元。
截至9月底，存货余额进一步增至7.42亿元，同比增长91.01%。增加主要系报告期内烈酒业务原材料及自制半成品增加所致。
另一厢梳理可知，百润股份近年已有两轮募资。数据显示，2020年11月，公司通过增发A股，募资9.91亿元；2021年9月又通过发行可转债募资11.13亿元。用途上看，融资均被全部用于加码高度酒，即威士忌陈酿熟成、麦芽威士忌陈酿熟成项目。
换言之，百润股份一边欲跑马圈地、扩产鸡尾酒，一边在横向拓展、发力高度威士忌。发展雄心可嘉，可如愿分食的难度不容忽视。
欧睿国际Passport调查数据显示，按零售统计，保乐力加、帝亚吉欧、三得利、爱丁顿、百富门占据中国威士忌市场份额前五，占比分别为26.45%、17.52%、9.46%、6.49%、7.09%。
前五大经销商市场份额占比近70%，且均为国外品牌。面对强敌环伺、持续加码，后来者分食难度可想而知。
2024年1月1日，百润股份回复投资者，威士忌成品酒目前还处于品牌孵化和产品开发阶段。
且据市界，第三方机构统计，自2011年上市以来，百润股份总共进行过11次分红，累计分红额达23.61亿元。以去年8月为例，企业进行过一次半年度权益分派，分红额达5.21亿元，股利支付率119%，而2022年深市公司平均股利支付率才35%。
2023年三季报显示，企业尚有24.72亿元的货币资金，叠加上述大额分红，到底缺不缺钱呢？
种种疑问待解，加上当家人被留置，未来百润股份烈酒产品能否按计划进行、是否一门好生意，目前成了一个未知数。
04
连续两年“非标”业绩又转亏
LAOCAI
再看威龙股份，同样不乏疑问待解。
公开资料显示，企业创立于1982年，是中国A股主板上市公司、葡萄酒业前三强，不仅荣获过国家科技进步奖，还承担国家科技部星火计划重点项目，连续17年入选中国500最具价值品牌。
产品矩阵也蔚为大观，涵盖有机葡萄酒、传统葡萄酒干型酒、传统葡萄酒甜型酒、传统葡萄酒汽泡酒、葡萄蒸馏酒、白兰地、进口葡萄酒。不过据数据，截至2023年9月底，公司低端产品贡献营收1.77亿元，占总营收比达66.04%。
另外，整体业绩成长性不算讨喜。2020年至2022年，营收分别为3.92亿元、4.74亿元、4.99亿元，归母净利为-2.20亿元、-4.14亿元、1178.95万元。
2020年与2021年累亏6.34亿元。2022年虽扭亏，可深入报表利润更像“省”出来的。当年销售费、管理费、财务费，分别较2021同期下滑18.82%、24.12%、14.23%。而销售商品、提供劳务收到的现金却同比减少0.65亿元，至3.57亿元。
进入2023年，威龙股份业绩又出现猛烈变脸，不仅净利连亏、营收也出现恶化迹象。
2023年一季度、上半年、前三季，营收分别同比下滑55.4%、20.9%、18.7%；净利分别亏损0.18亿元、0.13亿元、0.03亿元。
2024年1月30日，威龙股份发布预告，2023年净利约-1.36亿元到-1.97亿元；扣除非经常性损益后，净利约-1.13亿元到-1.63亿元。
威龙股份解释称，主营业务收入减少，主要是葡萄酒行业市场低迷，导致经营亏损约2475万元。非经营性损益的影响，主要受自然灾害原因导致公司对龙湖基地种植的葡萄树报废处理约2479万元；经营性损益的影响，主要受国家对澳大利亚反倾销税政策的影响以及产品策略调整，部分原酒、蒸馏酒精因储存时间过长、品质降低等原因，对原酒、自制蒸馏酒精、生产性资产、固定资产计提预计减值约1.1亿元。
看似流年不利，实则折射了基本面的羸弱。
拉长维度看，威龙股份2021年、2022年就因分别对澳洲子公司的原酒计提存货跌价损失2.01亿元、0.13亿元，导致会计师无法对澳洲子公司资产减值事项获取充分、适当的审计证据，连续两年被出具“非标”审计报告。
05
市场巨变、库存高企
控股股东更名野王
LAOCAI
威龙股份创始人为王珍海。2018年6月，其曾向出借人何平借款1.5亿元，借款期两年，年利率10%。由于未能按期偿还，王珍海名下股权最终遭法院强执而被拍卖。2019年11月，王珍海身陷违规担保案，涉及金额本金高达7.32亿元，威龙股份曾一度被实施风险警示。
2022年11月，王珍海持有的0.63亿股股票（占公司总股本的18.81%），被有着山东国资背景的山东省鑫诚恒业集团有限公司（以下简称“鑫诚恒业”）拍得。2023年5月，公司第二大股东于是鑫诚一号私募（系即墨国资100%控股）将所持6257.188万股（占公司总股本的18.80%），协议转让给山东九合云投，转让单价7.69元/股，合计约4.81亿元。
由此，九合云投成为第一大股东。内忧外患之际，如此背景的新主入局自然让市场浮想联翩。2023年6月，威龙股份股价突然爆发，一度七天六板。
然2024年2月21日，威龙股份公告，称近期收到控股股东山东九合云投通知，其名称变更为“山东息壤数字科技有限公司”（以下简称“山东息壤”）。
据界面新闻，山东息壤的注册资本金原计划由3亿元增加至3.4亿元，新股东山东峻博信息技术有限公司已完成出资4000万元，但上述事项尚未完成工商变更。而第一大股东山东淄博市临淄区九合财金控股有限公司，因战略调整退出，影响注册资本金减少至1.56亿元。
国资退出一度引发舆论审视目光。不过，细观山东息壤主营业务包括大数据服务、人工智能应用软件开发、融资咨询服务、以自有资金从事投资活动、信息咨询服务（不含许可类信息咨询服务）、财务咨询、企业管理咨询。
一家是传统主业受阻的老牌葡萄酒企，一家是长于科技的大股东，如此搭配很难不令外界遐想。结合当前AI和算力业风头正劲，经历了股东“大换血”的威龙股份虽多次强调主营业务仍是葡萄酒生产，却难挡机构和散户加速进场，带动股价走强。
梦想能否顺利照进现实？谜底还需由威龙股份揭晓。
至少目前看，威龙股份要想重振主业的难度不小。中国海关数据显示，2023年1-12月，葡萄酒进口量约2.43亿升，进口额约10.82亿美元，同比分别下滑25.67%、19.41%。
据钛媒体，2017年-2022年，中国进口葡萄酒进口量从74.9万千下滑至33.5万千升，进口额从188亿元的高位跌至95亿元，跌幅均达50%左右。
国家统计局数据显示，2023年全国规模以上企业葡萄酒产量14.3万千升，同比增长2.9%。不过，从威龙股份、ST通葡、中信尼雅、*ST莫高披露预报看，除了中信尼雅扭亏，其余均在亏损。
究其背后原因，需求放缓、市场正在经历去库与降价的寒冬洗牌。
据葡萄酒商业观察，一名上海进口商表示：从之前的渠道流通层面来看，很多葡萄酒库存不过是从‘大库’移到了‘小库’，但仍然是库存，并没有被终端、被市场真正消化，进口总量的继续下滑也说明了问题。
聚焦威龙股份，库存压力同样感同身受。截至2023年9月底，账面存货余额达5.23亿元，约占同期流动资产的81.72%。同期，ST通葡为2.63亿元，占比48.17%；*ST莫高为1.71亿元，占比40.62%。
不算苛问，威龙股份存货余额是否有些过高？面对羸弱市场，后续有无滋生减值风险？
06
熬过迷茫烦恼期未来依然可期
LAOCAI
商海如战场，机遇转瞬即逝。想要笑看浮沉、穿越低谷，就要与时俱进、抓住一切可能翻身进阶的机会。
眼下看，百润股份所处的市场位置要更有利些。据Euromonitor数据，2021年我国预调酒行业收入规模为46.6亿元，预计2026年将达85.7亿元。
今年初，德邦证券研报指出，长期来看，未来预调鸡尾酒市场规模或至200亿元。作为赛道佼佼者，潜力市场叠加绝对份额优势，百润股份增长潜力值得期待。
深一度观察，百润领先优势，离不开当家人的见识勇气，更离不开公司在供应链、品牌建设等看不见地方的日积月累。以供应链为例，预调鸡尾酒业务目前拥有上海、天津、成都、佛山等四个生产基地，不仅降低了产品成本，还增加可控度、可追溯性，让产品体验更有保障。
产品端亦有突破。多家券商研报将RIO2023年的复苏，归功于新品强爽系列产品的带动。其是百润股份2016年推出，以男性作为主力目标群体的产品，为核心微醺单品外的另一大品类。浙商证券预计强爽2023年、2024年将分别实现20亿、30亿的销售规模。
不难看出，百润股份毕竟是赛道王者，综合竞争力不容小觑。只盼赵晓东早日回归，带领员工拾级而上。
相比之下，威龙股份背负压力则要更大。面对行业寒冬的洗牌、自身主业的羸弱，企业想要尽快脱困需有更清晰的指引，更过硬的产品品质。
好在，毕竟是传统龙头、往期的产业积淀也给企业留下不小腾挪空间。
比如在甘肃武威地区，威龙股份建立了自有的有机葡萄种植基地，在世界著名葡萄产区澳大利亚建立了自有葡萄种植基地；
同时还建成“以分公司自主经营与经销商区域代理的经销方式为主，加商超、电商、团购等直销模式”相结合、基本覆盖全国的营销网络。形成了纵向一体化经营模式，具有酿酒葡萄苗木选育、生态肥生产、酿酒葡萄种植、葡萄酒生产、产品质量检测、包装印刷、物流配送、销售完整产业链。
总的来说，主业基本功还算扎实。值得一提的是，截至2023年9月末，威龙股份负增的净利润率已经转正。叠加此番实控股东更名，企业或许最难最迷茫时刻已经过去。
沉舟侧畔千帆过，病树前头万木春。无论百润的实控人波折，还是威龙的年度再亏，都已是过去时。但愿百润、威龙能熬过各自的烦恼波折期，尽快苦尽甘来、拨云见月。