来源 :新浪财经2025-11-03
国内“休闲零食第一股”来伊份(603777)近日披露的 2025 年三季报，抛出了一组令人揪心的反差数据：前三季度营收同比增长 13.12%至 28.54 亿元，第三季度增速更攀升至 25.15%达 9.14 亿元，但盈利端却深陷泥潭——净亏损飙至 1.25 亿元，较去年同期扩大 194.06%，扣非净利从亏损 7515 万元恶化至 1.36 亿元，经营现金流净额也同比锐减 64.5%至 7822 万元。这种“增收不增利”的悖论，在单季度数据中同样刺眼，三季度净亏损 7465.60 万元，同比增幅 29.73%，扣非净利亏损扩大至 7966 万元。
对于亏损扩大，来伊份直言症结在销售毛利下滑。前三季度公司毛利率同比大降 9.16 个百分点，仅余 31.58%。这一颓势早在半年报中已现端倪，当时公司提及“新业务毛利结构与传统业务存在差异”导致成本高企，但未明说新业务具体所指。结合行业信息来看，所谓新业务实则涵盖酒水饮料、乳制品、现制咖啡、预制菜乃至粮油调味等创新品类，这类产品普遍面临更高的原材料成本与冷链运输成本，且部分非自有品牌产品定价偏低，直接拉低了整体毛利水平。与此同时，公司推进的“万家灯火战略”正处于阵痛期，直营门店净减少 90 家，虽加盟门店占比升至 53%达 1584 家，但加盟模式本身毛利率更低，短期进一步挤压了利润空间。
毛利承压的同时，费用端的隐忧同样突出。尽管来伊份宣称在降本增效，前三季度销售费用同比下降 7.27%至 6.79 亿元，管理费用同比减少 4.73%至 3.22 亿元，且两类费用已连续多年下降，被解读为轻资产转型释放的效能，但费用占比依然高企。数据显示，其销售费用率 22.04%，虽低于良品铺子的 24.28%，却远超盐津铺子的 9.92%;更扎眼的是管理费用率，11.28%的比例竟是三只松鼠 2.93%的 3.8 倍、良品铺子 3.94%的 2.8 倍。费用优化的效果被财务费用的激增吞噬，后者同比增长 24.33%至 1666.96 万元，而研发投入的断崖式下跌更显后劲不足——196.64 万元的研发费用同比大降 75.32%，要知道 2018 年至 2023 年前三季度其研发费累计仅 7197.3 万元，不及同期销售费的百分之一，如今更是远低于行业中位数水平。
回溯半年报数据，这种盈利恶化的趋势早有预兆。上半年 19.4 亿元的营收同比增长 8.21%，但归母净利润从盈利转为亏损 5068.39 万元，经营现金流净额降幅达 78.68%，当时公司就将主因归于销售毛利额下降。而从行业大环境看，来伊份的困境并非个例，2025 年三季度休闲零食行业正面临产业链分化、新渠道红利见顶、低价竞争加剧的三重压力，洽洽、劲仔等企业均出现毛利率下行。但盐津铺子通过布局原材料基地、优化产品结构实现了净利率缓和，反观来伊份，既坚持“不打价格战”，又缺乏足够研发投入支撑产品升级，转型节奏也略显激进——上半年关闭 200 余家低效直营门店产生超 2000 万元资产减值，员工安置费用增加 1500 万元，库存周转天数从 45 天延长至 60 天，这些隐性成本进一步侵蚀了利润。
值得注意的是，来伊份的转型仍在进行中，近百家社区生活店落地华东，仓储会员店等新业态逐步探索，加盟模式的规模化有望持续释放降本潜力。但当前 58%的资产负债率、6.7 亿元的短期借款与 8.3 亿元货币资金的对比，显示其资金链已存在压力。在零食量贩围剿与行业升级的双重考验下，这家拥有 25 年历史、3600 余家门店的老牌企业，能否在“降本—投入—提质”的循环中找到平衡点，将直接决定其能否走出亏损泥潭。