来源 :安信证券环保公用研究2023-10-31
■事件：公司发布2023年三季报，前三季度公司实现营业收入14.17亿元，同比增长21.09%；实现归母净利润2.49亿元，同比增长46.83%；实现扣非归母净利润2.43亿元，同比增长48.24%，业绩增速与公司先前发布的1-8月经营数据公告基本相当，符合预期。
■产品结构优化，盈利能力提升：据三季报披露，公司业绩增长主要由于收入增加以及产品结构的优化。公司家用屏蔽泵核心产品热水循环屏蔽泵为燃气壁挂炉和空气源热泵的重要部件，产品主要分为普通泵和节能泵，其中节能泵作为能耗更低的产品，主要应用于海外市场。热泵场景下，“双碳”推进下海外尤其是欧洲的热泵政策导向较为确定，例如9月9日德国联邦议院通过的供暖法案重要求每个新安装的供暖系统应由至少65%的可再生能源供电（使用热泵或生物质锅炉），该法案计划于2024年初生效。海外热泵需求仍持续增长，根据公司半年报，今年上半年我国热泵出口额增长速度超过20%。壁挂炉场景下，根据公司公告，欧洲壁挂炉存量市场巨大，约1.4亿台，存在从普通泵替换为能耗更低、价格更高节能泵的需求。两大场景驱动下公司节能泵产品销量维持增长，同时随着价格更高的节能泵产品销量占比的提升，公司产品结构不断优化，盈利能力提升。公司前三季度毛利率为32.77%，同比提升4.94pct；净利率为17.42%；同比提升2.92pct。
■新产能投产在即，看好工业泵和液冷泵中长期成长潜力：工业屏蔽泵方面，由于其产品制造的技术与工艺要求较高，且定制化要求较高，行业存在一定壁垒。目前市场仍被外资品牌所占据，在化工、核电、航空航天等工业流程领域国产替代空间广阔。此外，据公司半年报披露，屏蔽技术在IDC温控、轨交冷却系统等民用批量市场方向存在较大的应用潜力。公司在技术积累与产品储备方面具备显著竞争优势，在传统工业屏蔽泵领域的市场份额有望持续提升，同时与华为、中兴在IDC温控领域推进的屏蔽齿轮泵项目有望贡献新增长方向。液冷泵方面，公司产品主要应用于燃料电池车、动力电池车、风电等领域，目前行业处于发展初期，市场绝对体量较小但增速较快。此外，根据公司公告，公司新厂区预计将于2024年2月15日前投产，产能将扩张至800万台/年，新产能扩建后，老厂区将专注工业屏蔽泵与液冷泵生产，产能限制有望打破。
■核电延续高速审批，公司在手项目充足保障业绩稳健增长：在能源结构转型以及过去两年连续出现缺电限电背景下，2022年国常会共核准10台机组，较2021年数量翻倍，核电审批进度明显提速，今年7月国常会再次一次性核准6台机组，延续高速审批趋势。从远期看，随着技术迭代下核电安全保障性增加，以及高比例新能源发电背景下基荷电源需求提升，我们认为核电高速审批趋势有望持续。截至目前公司在建及核准待建机组合计达到9台，其中防城港4号机组预计于明年上半年投产，2025年新增1台核电机组，2026-2027年分别计划新增2台核电机组，充足的在建机组及核电高速审批趋势下公司未来业绩有望实现稳健增长。核电作为优质电源资产，业绩确定性较强，是稀缺的兼具业绩稳定性和长期成长性的电源类型，仍具备估值修复空间。
■投资建议：我们预计公司2023年-2025年的收入分别为20.19亿元、23.96亿元、27.07亿元，增速分别为20.3%、18.7%、13%，净利润分别为3.1亿元、3.78亿元、4.42亿元，增速分别为18.6%、21.5%、17.2%，成长性突出；维持买入-A的投资评级，给予2023年18倍PE，6个月目标价为33.48元。
■风险提示：下游需求不及预期、行业竞争加剧、原材料价格上涨。
