良品铺子上一次站在镁光灯下，还是2022年11月被高瓴系宣布“清仓式减持”那会儿。彼时，外界的讨论点在于：高瓴功成身退，是否意味着良品铺子的成长性到头了？眼下，随着良品铺子递交业绩答卷，其去年的经营状况成色究竟如何？
财报数据显示，良品铺子2022年营收94.4亿元，同比增长1.24%；归母净利润录得3.35亿元，同比增长19.16%。对于这份业绩，良品铺子还算满意，称在外部环境变化、行业竞争加速的多重挑战下，公司通过多方努力，最终营收净利实现双增，规模稳健扩张。
为了推进高端化战略，良品铺子当前还在努力往上游走，“从委托工厂采购原料向联合工厂采购模式转变”，与此同时，其研发投入还在持续增加。
01 营收净利双增背后
拆解财报，能够看出良品铺子的增长来自哪里？以及背后隐藏着哪些焦虑？
财报数据显示，过去一年，良品铺子录得营收94.40亿元，同比增长1.24%，归母净利润为3.35亿元，同比增长19.16%。看起来，公司暂时跳出了“增收不增利”的怪圈，但背后的挑战巨大。
（图源/视觉中国）
首先，良品铺子营收净利双增背后，一个不能忽视的事实是营收增速放缓明显。2019年到2022年，良品铺子的营收增速分别为20.97%、2.32%、18.11%和1.24%，2022年处于最低水平。这意味着良品铺子的增长压力很大。
其次，尽管净利润增长接近20%，但公司扣非净利润为2.09亿元，几乎与前一年持平。2022年良品铺子利润增长背后，部分归因于1.62亿元的政府补助。
与此同时，过去一年，良品铺子经营活动产生的现金流净额同比减少75.5%至1.03亿元。对此，公司的解释是“告期内支付采购货款节奏影响”。
尽管定位高端，但由于行业受限，良品铺子的挣钱能力并不算突出。2022年，公司毛利率为27.67%，较上年同期增长0.31个百分点，但低于2019年的32.15%，以及2020年的31.13%。
或是为了提振资本市场信心，良品铺子在财报发布后立即宣布分红计划，准备向全体股东每10股派发现金股利2.53元（含税）。据此计算，公司将派发含税现金红利约1亿元，占2022年净利润的三成左右。
02 持续砸钱搞研发
高端化，这是良品铺子给自身的差异化定位。
针对“高端化”，良品铺子董事长杨红春的解释是：针对不同人群的健康营养需求、不同用户的场景需要、用更好的原料做最好味道的产品。简言之，良品铺子想做细分人群的生意。
为此，从2020年开始，良品铺子选取了具有成长性的三个细分赛道：儿童零食、健身代餐零食和糖尿病功能性食品，并有针对性地推出儿童零食子皮牌“小食仙”，健身代餐品牌“良品飞扬”和“控多卡”，以及面向糖尿病患者的“解唐忧”。
良品铺子强调，公司全年上新产品603个SKU，打造了17个千万级销售额的新品。其中，“小食仙”以明星棒棒系列为例，先后推出以山楂、雪梨、牛乳、超级谷物等天然营养食材为核心原料的产品系列，强化了小食仙“0添加 好营养”的品牌定位。
这背后是良品铺子持续不断在研发上加大投入。2022年，公司研发投入为5055.35万元，较2021年增加27.45%，已连续5年保持提升。2022全年公司共开发出83款产品及57款储备产品，并开展了11项营养健康加工创新技术，其中新型膨化技术、植物肉生产加工等重大技术实现技术到产品的转化。
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此外，针对传统节令送礼需求，良品铺子打造了健康粗粮粽、减糖鲜果月饼、金选坚果三大礼盒系列，使得2022年礼品礼盒品类系列销售额同比增长41.5%。
03 今年要开店一千家
不同于三只松鼠过于依赖电商，来伊份过分依赖线下直营，良品铺子的线上线下业务一直比较平衡。2022年，其线上、线下主营业务收入分别为46.98亿元和46.2亿元，占比分别为50.42%和49.58%。
线上方面，良品铺子在天猫、京东、拼多多、抖音等电商平台发力，通过礼盒等形式提高产品客单价。线下方面，则是继续开店，大举扩张。
过去三年，良品铺子的直营门店从750家增加至998家，加盟店则从1698家增加到2228家。基本上以平均每年200家加盟店、80家直营店的速度增长。不久前的投资者调研中，公司表示2023年还要开店1000家。
财报之外，良品铺子也在通过子品牌“零食顽家”抢占下沉市场，意图通过供应链整合和组织运营能力来拓展销售渠道。
公开资料显示，“零食顽家”是良品铺子发力零食量贩连锁业务的子品牌，对标的是零食很忙。目前，“零食顽家”已经在良品铺子的大本营武汉开出个位数店铺，品牌Slogan为“便宜才是硬道理”。
据悉，“零食顽家”和良品铺子的客单价相差1.5倍左右，主要售卖第三方品牌而非良品铺子的自有品牌。
财报发布后，包括东方证券在内的3家券商给予了良品铺子增持评级，具体原因是，虽然良品铺子2022年整体经营成压，但是团购业务态势良好。并且毛利率、期间费用率保持了稳定。