11月20日，良品铺子发布一则减持公告。称高瓴系三家股东珠海高瓴、香港高瓴及宁波高瓴将计划于2022年12月13日至2023年5月21日，合计减持公司不超过2229万股，占总股本的5.56%。而根据公告内容，截至公告发布日前，上述三家公司持有良品铺子共2229万股，也就是说，如果这次减持计划实施完毕，高瓴资本“清仓式减持”，将不再持有良品铺子股票，也不再是良品铺子的股东。
四次减持后已盈利
高瓴与良品铺子的这笔投资要追溯到2017年。据良品铺子招股书显示，当年9月与12月，高瓴资本分别以B轮、C轮投资者的身份投资良品铺子。其中，当年9月，珠海高瓴约1.9亿元受让宁波军龙持有的3.16%良品有限股权，香港高瓴以约3.16亿元受让达永有限持有的5.26%良品有限股权，合计投资成本约5.05亿元，获得8.52%的股权。接着，当年12月高瓴资本参与了良品铺子改股后的第一次增资，其中宁波高瓴以1.8亿元认缴了1026万元新增股本，珠海高瓴以1.36亿元认缴774万元新增股本。在此轮增资中，高瓴资本的合计投资成本约为3.16亿元。也就是说，高瓴资本对良品铺子的总投资成本为8.21亿元。
2021年2月，良品铺子上市满一周年，首批限售股解售，高瓴资本迅速开启第一轮减持。
2021年8月，高瓴系完成第一次减持1078万股，占总股本2.69%，减持价格区间为33.07元至53.19元每股，合计套现4.56亿元。
2022年4月，高瓴系完成第二次减持591万股，占总股本1.47%，减持价格区间为40元至40.81元每股，合计套现2.39亿元。
2022年11月，高瓴系完成第三次减持782.2万股，占公司目前总股本的1.95%，套现金额2.19亿元。
三轮减持下来，高瓴系合计套现9.14亿元，已超5年前的投资额度。根据公告，截至11月19日，高瓴系还持有良品铺子2229万股，占总股本的比例为5.56%。按照12月1日股价计算，高瓴资本将套现8.9亿元。四轮套现共计约18.04亿元，5年时间大概赚了10亿。
在资本市场，股东减持行为是一种正常行为，高瓴系套现走人也是一种正常退出模式。只不过高瓴系这种清仓式减持，多少令市场人士感到唏嘘而已。
高瓴退出系良品铺子业绩下滑所致
投资5年，高瓴资本清仓式退出良品铺子，与其业绩不佳，毛利率上涨不无关系。在国内，休闲食品赛道曾被投资人大肆吹捧，其典型的标签有“万亿市场”与“消费升级”。彼时，良品铺子顶着“高端零食第一股”的光环登陆资本市场，其当年的业绩确实配得上这一光环。2018年到2019年，公司净利润增速分别达520.65%和42.68%。
然而，上市之后，良品铺子的业绩增速开始趋缓。2020年，该公司实现营收78.94亿元，同比增长2.32%；实现净利润3.44亿元，同比增长0.95%。但是2021年，该公司实现营收93.24亿元，同比增长18.11%；实现净利润2.82亿元，同比减少18.06%；扣除非经常性损益的净利润2.06亿元，同比下降25.15%。属于是典型的“增收不增利”。
数据显示，前三季度公司实现营收70.03亿元，同比增长6.61%；实现净利润2.87亿元，同比减少8.84%。尽管前三季度净利润高于去年全年的利润，但第四季度，良品铺子往往会亏损。
对休闲食品行业来说，第四季度包含“双十一”、“双十二”，电商促销节会带来销售额的增长。但这是一把双刃剑，营收增加的同时利润也受到了线上渠道占比提升等因素的负面影响。
2021年第四季度，良品铺子的营收为27.55亿元为年内单季最高，但净利润出现3371万元的亏损，毛利率环比下降4.6个百分点至20.25%，两项数据与年内其他季度相比均出现短期下滑。这也变相说明线上平台大促、各平台商家“争奇斗艳”打价格战等对产品利润空间造成一定程度的挤压，对利润产生不利影响。
究其根本原因，是休闲食品行业在疫情爆发后受到较大的冲击，上游原材料及运输成本也因防疫影响被间接抬升。这就导致了过去两年良品铺子“增收不增利”，毛利空间受到挤压。2021年良品铺子营业成本增长了24.39%，超过营收增速6.28个百分点。与此同时，公司主营业务毛利率为 26.98%，较同期下降 0.47 个百分点。在与日俱增的成本下，曾经被资本相当看重的营收高增速连续两季度跌破双位数，这与高瓴资本当初投资时预期的“一家高成长消费公司”背道而驰。
同质化竞争重压下，资本热潮并未褪去
自新零售火了之后，休闲零售市场竞争日趋激烈，导致该市场整体利润走低。除了良品铺子，另一家行业龙头三只松鼠也陷入了“增收不增利”的困境。今年前三季度，三只松鼠实现营收53.33亿元，同比下降24.57%；净利润9349.96万元，同比下降78.86%。在业绩下滑的同时，三只松鼠也遭到资本的抛弃。11月25日，三只松鼠公告称，公司股东NICE GROWTHLI MITED减持公司股份约1413万股，减持股份占公司总股份为3.53%。本次减持后，股东NICEGROWTHLIMITED持有约4658万股，占公司当前总股本比例为11.63%。NICE GROWTHLI MITE的背后是投资机构IDG。
值得关注的是，在休闲零食这个投资机构所熟悉的万亿市场，正呈现出冷暖不一的境遇。有良品铺子们盈利难，也有资本新宠在崭露锋芒。今年9月份，知名坚果品牌薛记炒货完成了6亿元A轮融资，由美团龙珠、启承资本共同投资。这家2002年成立于山东济南的休闲食品公司，近年来在资本的加持下迎来高速发展期。仅2021年，薛记炒货的门店数量就翻了4倍至400多家，并预计今年年底突破1000家。同时熊猫沫沫也在近期宣布完成战略融资，刚成立1年多的熊猫沫沫，现已签约合作店70家，计划在今年年底突破300家门店。快消产品更新换代非常的快，消费者的口味也在不停地改变，如果不能跟得上市场的步伐，那么将很快被时代所抛弃。
根据 Frost Sullivan测算，2018年，我国休闲卤制品、坚果炒货、烘焙糕点行业CR5分别为 21.4%、17.2%及11.3%。这也是良品铺子的主营品类。两成不到的集中度，意味着绝大多数市场份额被千千万个小公司瓜分。尽管从理论上讲，潜在的提升空间巨大，但考虑到休闲零食产品同质化的问题以及消费者对性价比的诉求，龙头扩大地盘需要漫长的时间。
良品铺子虽然以“高端零售”的定位自居，但短期内也无法改变行业层面这种“大行业小公司”的属性。这些均预示着，现阶段，至少在二级市场休闲食品并不是一个很好的投资赛道。未来若能改变这种竞争格局，那么未尝不能在大浪淘沙中抢占先机。