来源 :证券之星2022-04-29
2022-04-29中泰证券股份有限公司范劲松,熊欣慰,晏诗雨对良品铺子进行研究并发布了研究报告《收入增长稳健，业绩持续承压》，本报告对良品铺子给出买入评级，当前股价为23.78元。
良品铺子(603719)
投资要点
事件：公司发布 2022 年一季报， 2022 年 Q1，公司实现营收 29.42 亿元， yoy+14.30%；归母净利润为 0.93 亿元， yoy-8.86%，扣非归母净利润 0.62 亿元， yoy-31.24%。
电商业务与直营业务增速较快，拉动整体营收稳健增长。 2022 年 Q1，公司实现营收 29.42 亿元， yoy+14.30%。
分渠道看，电子商务业务/加盟业务/直营零售业务/团购业务分别同比增长 19.99%/2.86%/16.28%/79.72%,疫情影响下电商和直营业务收入增速较快，同时团购渠道低基数下也保持较好的增长。
分地区看，华中/华东/西南/华南/华北和西北营收分别同比+5.89%/+8.38%/21.55%/-4.88%/+28.66%。预计主要系公司在西南、华北和西北加盟拓店较快。
开店情况看， 22Q1 华中/华东/西南/华南/西北/华北分别净开店 21/-11/24/-7/5/1 家，截至 1 季度末，存量门店分别为 1394/674/487/320/119 家，预计主要系一线城市门店受疫情影响较大。 Q1 已签约待开业门店 78 家，其中直营门店 31 家，加盟门店 47 家。
线上业务加速拓展，盈利能力短期下降。 22Q1 公司毛利率 26.30%，同比下降 4.86pct，我们预计主要原因系：（1）电商占比进一步提高，拉动整体毛利率水平；（2）团购渠道发展中产品结构中占比提升的礼盒毛利率较低；（3）进口原材料（牛肉、坚果等）成本上升；（4）受部分地区疫情影响，快递和仓储费用增加。 22Q1 公司销售费用率 18.28%，同比下降 2.82pct，我们预计主要原因系：疫情影响下开店放缓，费用投放趋于理性。综合来看， 22Q1 净利率 3.16%，同减 0.80pct，盈利水平依旧承压。
产品、渠道双轮推动，期待长期盈利改善。渠道方面，公司全渠道运营，线上线下占比均衡，线下深耕华中，稳步推进华南、华东、华北、西南、西北市场布局，逐步形成全国化，线上业务除优势传统电商平台外已经较快渗透社交电商、社区团购等多个新兴渠道布局，同时持续加码自建信息化系统优势。产品方面，公司重视产品研发投入，坚持细分品类打造，联动全链路营销能力持续探索有竞争力的爆款产品创新。
投资建议：维持“买入”评级。考虑到疫情扰动加盟拓店节奏，我们预计公司 22-24年营收分别为 109.12/128.54/148.80 亿元，净利润分别为 3.88/4.94/5.77 亿元，EPS 分别为 0.97/1.23/1.44 元，（前次为 1.02/1.23/1.44 元）,对应当前 PE 为 23x、18x、 16x，维持“买入”评级。
风险提示：疫情持续扩散、原材料价格波动、市场竞争加剧、食品安全事件
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国盛证券符蓉研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达93.61%，其预测2022年度归属净利润为盈利3.74亿，根据现价换算的预测PE为25.57。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有16家机构给出评级，买入评级10家，增持评级6家；过去90天内机构目标均价为33.39。证券之星估值分析工具显示，良品铺子（603719）好公司评级为4星，好价格评级为2.5星，估值综合评级为3.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)
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