券商认为，健友股份在美国市场已占据较大市场份额、增量空间相对有限
南京健友生化制药股份有限公司（下称健友股份，603707.SH）发布2023年度业绩预亏公告，预计归属于上市公司股东的净利润（下称归母净利润）为-2亿元至-1亿元，预计扣非后归母净利润为-2.3亿元至-1.3亿元。
公司利润由盈转亏，既有肝素行业影响，也有拟大额计提存货跌价准备10亿到12亿元的影响。有分析称，健友股份预亏，也昭示着行业过去一年需求收缩下的煎熬。据银河证券研报显示，2023年，由于肝素原料药国外消化库存及部分国家肝素制剂市场变化，导致肝素原料药需求下降，肝素价格骤降，2023年10月中国肝素出口平均单价已接近历史最低点。
需求疲软下，相关药企的业绩表现也显端倪。据财报数据显示，2023年前三季度，常山药业（300255.SZ）资产减值损失为-1.21亿元，归母净利润亏损3.88亿元；千红制药（002550.SZ)与海普瑞（002399.SZ）的营收、归母净利润同比降幅均为“双位数”。健友股份前三季归母净利润也同比下滑7.47%。
且需注意的是，近年来，健友股份坚定向高端制剂方向转型。2022年，公司肝素原料药的收入占比降至不足三成，制剂收入占比则增至六成多。2023年第三季度，该公司肝素原料药、制剂收入占比分别为21.82%、74.16%，体现出公司从传统原料药供应商到国际无菌注射剂企业的转变。
从盈利能力来看，该公司毛利率则持续下滑。2023年前三季度，公司整体毛利率已降至49.40%，为近四年同期最低。粗略计算，公司2020年至2022年肝素制剂的收入增速或也逐步放缓。
经历了2023年的“煎熬”，未来公司海外制剂业务是否可期，2024年业绩能否快速兑现？
归母净利预亏上限2亿
健友股份近期发布的预亏公告显示，经财务部门初步测算，公司2023年归母净利润预计为-2亿元至-1亿元；扣非后归母净利润预计为-2.3亿元至-1.3亿元。这或是健友股份上市以来首次亏损。若取预亏中值计算，公司2023年归母净利润、扣非后归母净利润同比降幅均超一倍。
根据公告，身处肝素行业、大额计提存货跌价准备是本期业绩变化的主要原因。行业层面来看，过去两年，全球突发公共卫生事件，药品供应链受到巨大挑战。各国医疗系统库存策略谨慎，加大了原料药采购以应对供应链不稳风险，部分药品储备量较大。但随着全球供应链逐渐恢复，医药下游主要客户由相对谨慎的高库存回归正常，肝素下游企业面临去库存现状，对上游产品需求也大幅减弱，行业受到一定冲击。
公司表示，2023年前三季度，肝素原料药业务总体稳定，但第四季度以来，经营环境变化对公司肝素产品售价带来不利影响，部分销售订单结算价格低于单位结存成本。
受市场频繁降价、订单不稳及需求降低等因素影响，部分库存产品及原材料的可变现净值低于账面价值。针对存货，该公司2023年拟计提存货跌价准备约为10亿到12亿元，预计对归母净利润下行影响值为8.5亿到10.2亿元。
针对健友股份业绩预亏及存货减值公告，上交所发出监管工作函，涉及对象包括上市公司、中介机构及其相关人员。
值得注意的是，近几年来，健友股份存货账面价值持续飙升，由2017年底的12.94亿元，飙升至2022年底的56.16亿元。据1月12日公告显示，2023年末，该公司存货账面余额（未经审计）为54.39亿元，其中库存商品占比最大、为64.55%，原材料占比次之、为26.31%。库存商品的金额较2022年末增加逾10亿元，占比上升21.43个百分点。
不止健友股份呈现出高库存状况，肝素行业头部药企常山药业、千红制药与海普瑞的存货也不低。三家企业均是肝素原料药及制剂出口主力军。截至2023年9月底，上述三家公司的存货账面价值依次为23.23亿元、6.75亿元、78.05亿元，分别占各公司总资产的42.79%、24.65%、38.79%。
数据显示，2023年7月，我国肝素出口均价为11779美元/千克，但该月出口量仅5吨，处于历史低位。此后几个月，出口量虽有所回升，但均价持续“跳水”，10月、11月均价回落至4805美元/千克、6116美元/千克，同比降幅约45.1%、33.3%。市价大幅下滑下，同行或也面临存货跌价风险。
健友股份存货结构情况（按期末账面余额，单位：亿元）
数据来源：公司财报及公告
向高端制剂转型
健友股份是一家集肝素原料药、无菌注射剂出口以及CDMO业务为一体的综合医药企业。公司产品涵盖肝素原料药（包括标准肝素原料药和低分子肝素原料药）、肝素制剂（包括标准肝素制剂和低分子肝素制剂）和非肝素制剂（抗肿瘤制剂、抗感染制剂等）。
肝素是天然抗凝剂。肝素产业链起始于猪小肠粘膜，以其为原料提取获得肝素粗品；肝素粗品经进一步加工提纯制成肝素原料药，肝素原料药可直接用于制成标准肝素制剂，或进一步加工制成为低分子肝素原料药，最终制成低分子肝素制剂。而标准肝素制剂、低分子肝素制剂可直接应用于临床治疗。
目前，低分子肝素制剂占据肝素类药品市场的主导地位。健友股份的主要产品依诺肝素钠注射液、达肝素钠注射液、那曲肝素钙注射液均属于低分子肝素制剂。据华西证券研报显示，公司是为数不多的涵盖三种主要低分子肝素制剂的企业，同时在国内同行中市占率也居领先地位。据2022年报显示，该公司依诺肝素在美国市占率近30%，该券商认为，其在美国市场已占据较大市场份额、增量空间相对有限，但肝素周期性短缺也创造机遇。
事实上，近年来健友股份向高端制剂方向转型，制剂业务逐步成为主要营收和利润来源。数据显示，2019年至2022年，该公司肝素原料药收入为15.24亿元、13.04亿元、14.28亿元、11.10亿元，收入比由2019年的61.70%，逐渐降至2022年的29.89%。制剂收入由2019年的7.62亿元增至2022年的24.58亿元，收入比由30.85%增至66.21%。
季报数据显示，2023年第三季度，公司肝素原料药业务收入比降至21.82%，制剂业务收入比则增至74.16%。公司认为，原料药收入比进一步降低，体现了公司从传统原料药供应商到国际无菌注射剂企业的成功转变。
但整体来看，健友股份业绩已显疲弱，2022年公司营收、归母净利润仅同比微增0.71%、2.98%；2023年前三季度营收虽同比增长一成，但归母净利润却下滑7.47%。
且标点财经研究员注意到，近年来公司肝素原料药、制剂的毛利率均持续走低，2022年分别已降至40.53%、58.56%，肝素原料药毛利率回到2019年水平，制剂毛利率则较2019年减少近14个百分点。2022年公司整体毛利率为52.38%，仅略高出2019年逾1个百分点；2023年前三季度则降至49.40%，为近四年同期最低。
肝素制剂的收入增速或也有所放缓。据公司年报数据，“按治疗领域或主要药（产）品等分类划分的经营数据”显示，2020年至2022年，抗凝血及抗血栓药（产）品分别实现营收26.21亿元、31.74亿元、30.38亿元。抗凝血及抗血栓药（产）品包括肝素原料药和依诺肝素钠、那屈肝素钙等肝素制剂。若剔除原料药粗略计算，上述三年，公司肝素制剂收入或为13亿元、17亿元、19亿元，增速由“高双位数”放缓至“低双位数”。