来源 :君实财经2024-01-17
健友股份重点推荐：国内出海稀缺产品型公司
健友股份于2024年1月12日发布公告，公司2023年度拟计提的存货跌价准备10亿元到12亿元，预计导致公司归母净利润减少8.5亿元到10.2亿元；考虑计提减值后，公司2023年度实现归母净利润预计为-2.0亿元至-1.0亿元。
由于肝素需求下滑、制剂客户库存策略调整等因素，2023Q4以来肝素产品呈现量价齐跌的态势，10月、11月肝素出口平均价格同比大幅下降约45.1%和33.3%。
公司截至2023年末存货账面余额为54.39亿元，其中原材料14.31亿元、库存商品35.11亿元、在产品4.82亿元，原材料主要为肝素粗品，库存商品主要为标准肝素原料和肝素类制剂。
公司基于谨慎性原则经过初步评估后，按存货的账面价值与可变现净值孰低计提存货跌价准备，2023年度拟计提的存货跌价准备10亿元到12亿元，占比库存金额的18.38%-22.06%。我们认为综合考虑公司库存产品终端用途、肝素出口价格趋势、以及计提存货减值体量，公司减值已较为充分，存货减值风险已基本出清。
存货减值/集采影响出清，海外ANDA加速放量：
?①原料药业务影响有限：2023Q3原料药业务收入占总营收的21.82%，制剂业务收入占总营收的74.16%，原料药业务收入比重逐步降低，叠加此次存货计提减值以及肝素出口价格趋势，我们认为原料药板块对公司的业绩影响相对有限。
?②海外制剂业务加速放量：美国市场的肝素制剂已进入稳健增长状态，非肝素无菌注射剂ANDA批号已获得70个，随着美国产品管线数量持续提升和已获批产品的逐渐放量，公司在美国制剂市场销售规模和盈利能力进一步提升。非规范市场加速拓展，公司将通过肝素制剂和原料药业务逐步搭建非规范市场的销售网络和渠道布局，未来将有助于其他ANDA和生物药产品的销售推广。
?③国内制剂业务集采出清：国内依诺肝素钠注射液、那曲肝素钙注射液已于第八批集采落地执行；达肝素钠注射液占比公司国内肝素制剂销售额约20%，集采影响较为有限。国内肝素制剂集采影响逐步出清，我们预计公司2024年肝素制剂销量将迎来稳健增长。
??我们认为公司业务逻辑在逐步改善：产品端，从肝素原料药到肝素制剂，进一步延伸至非肝素制剂和生物药；渠道端，在美国市场打造领先的本地化渠道团队，未来有望将业务模式延伸至其他规范市场及非规范市场。产品端和渠道端布局完善，叠加肝素制剂集采出清和肝素库存减值风险出清，公司业绩将进入快速增长轨道。