调研时间：2026年5月21日
调研对象：江苏新能（603693）
调研作者：赵士勇
01
公司概况
江苏新能（603693）成立于2002年，是国内早期投资新能源发电项目的企业之一，公司业务布局涵盖陆上风电、海上风电、集中式光伏、分布式光伏、新型储能等多种业务。
公司控股股东为江苏省国信集团，2018年7月在A股上市，是国信集团旗下第二家上市公司。
2025年江苏新能营收20.87亿元，同比下滑0.58%；归母净利润5.07亿元，同比增长21.73%；经营现金流净额11.40亿元，同比增长15.26%。
公司主营业务和盈利能力较为稳定，但受风况、光照等自然资源影响，存在一定周期性波动。近年来公司在风电、光伏发电等业务领域都建立起完善的开发以及运维管理体系与技术体系，项目管理水平位于行业前列。
截至2026年5月25日收盘，公司总市值约为163.7亿元。
（江苏新能海上风电项目）
02
参会确认
在股东会登记日当天，浑水调研通过电子邮件提交了股东参会材料，确认参会资格。
公司证券部门工作人员来电确认参会事宜，指示交通路线。会议当天，浑水调研前往公司准时登记报到参会。
03
现场见闻
江苏新能位于南京市长江路国信大厦，与国信集团、国信集团旗下另一上市公司江苏国信（002608）均在同一栋楼办公。
04
议题分析
本次是年度股东大会，主要审议表决2025年年度报告、董事会报告、关联交易及相关议案，最终都获得高票通过。
05
出席情况
公司董事长陈华主持股东会，公司部分董事、高管现场出席、列席会议。
06
调研手记
根据年报披露，2025年度江苏新能控股新能源发电项目总发电量35.19亿千瓦时，同比下降0.54%，上网电量33.41亿千瓦时，同比下降0.57%。
风电方面，公司全年累计发电量32.04亿千瓦时，同比下降1.46%，其中：陆上风电累计发电量22.29亿千瓦时，同比增长0.31%；海上风电累计发电量9.75亿千瓦时，同比下降5.29%，风电整体毛利率54.77%，较去年减少1.32个百分点。
根据相关政策规定，2022年后国内新增风电项目无国家补贴，全面进入平价和竞价时代。
江苏新能目前并网的控股风力发电项目均为2022年以前投产项目，均为带补贴项目，因此毛利率较高。
受当期可再生能源电价附加收入总额及财政预算等因素影响，补贴资金发放并不是固定周期，具有一定不确定性。
截至2026年一季度末公司应收账款36亿，这其中主要是可再生能源电价补贴。
公司根据实际上网电量按照合同上网电价（含补贴）确认收入，因此补贴资金的滞后主要影响当期现金流。据了解，去年回款速度同比加快。
2025年公司经营现金流净额11.40 亿元，现金流状况良好；合并口径的资产负债率为 53.34%，资产负债结构较为稳定，偿债能力较强。
江苏新能始终聚焦主业，围绕“深耕省内、开拓省外、聚焦海上、择优开发”的指导原则，持续拓展新的风光电等项目。
为发挥集团参与海风项目的竞配优势，同时避免与上市公司同业竞争，目前几个参与省内海上风电竞争性配置中选项目均通过控股股东先行投资，然后委托给上市公司管理，满足一定条件后注入上市公司，这样一定程度上也降低了上市公司投资风险。
江苏新能控股股东先行投资的几个海风项目中，2025年，大丰85万千瓦海风项目已实现全容量并网，2026年，盐城大丰H19#海风项目、盐城东台H4#/H6#海风项目已获核准。
大家都很关心，风光上网电量全部进入电力市场后，投产的海风项目还能否达到以往的收益率。
公司方面也表示，随着这些年新能发电项目上游原料和设备的成本大幅下降，技术效率也更加先进，其盈利能力有一定保障。
除了风光项目之外，公司还在尝试拓展储能项目，2025年6月，公司投资的国信溧阳100MW/200MWh储能项目顺利并网，目前公司共运营2座独立电化学储能电站，2025年，储能项目累计上网电量1.41亿千瓦时，占公司总发电量的比重还比较小。
公司近年营业收入规模增长缓慢，未来公司的业绩成长性主要还是要靠新增项目，公司表示，未来将积极拓展规模增量，推动更多优质项目落地，持续提高经营质效。
（浑水调研股东会见闻，转载引用请注明出处）