来源 :和讯网2022-05-23
2022-05-23东方证券(600958)股份有限公司张斌梅对天马科技(603668)进行研究并发布了研究报告《天马科技首次覆盖报告：纵深鳗鱼产业链，聚焦规模养殖》，本报告对天马科技给出买入评级，认为其目标价位为17.84元，当前股价为13.29元，预期上涨幅度为34.24%。
天马科技(603668)
特水料起家，向下游延伸。天马科技成立于2002年，立足特种水产饲料领域，优势品种为鳗鲡饲料。2017年，公司在上交所主板挂牌上市，此后开始横向和纵向业务拓展。2019年，公司收购江西西龙食品有限公司，构建鳗鲡食品板块，同年收购福建省华龙集团饲料有限公司，进军畜禽饲料。至今，公司已构建起“原料贸易—饲料—养殖—动保服务—水产品及畜禽产品销售—食品终端”的完整产业链布局。
特水饲料：行业持续扩容，公司目标第一。随着人民生活水平的提高，特种水产需求和产量持续提升。特种水产多为（偏）肉食性水产，对饲料有特殊需求。随着特种水产养殖量增加，特水料渗透率提升，我国特水料仍有较大发展空间。公司是特水料行业龙头，2020年特水料产量15.74万吨，市占率达7.6%，2021年产量同比增加11%。为巩固发展特水料业务，公司提出“十条鱼”战略，争取中短期将鳗鱼、石斑鱼、大黄鱼、加州鲈鱼、龟鳖、种苗、河豚、鳜鱼、鲍鱼、海参十个品种的特水料细分产品产销量做到全国第一，长期成为特水料行业全球最大供应商。
鳗鱼业务：第二增长曲线，未来快速放量。我国是世界第一养鳗大国，目前鳗鱼价格正从底部回升。公司成功打造鳗鱼全产业链，其亮点在于：（1）成本：公司于2020年进入鳗鱼养殖，恰逢鳗苗丰收价格较低，为21-22年出塘鳗鱼留下利润空间，同时公司根据苗价适时调整日本鳗和美洲鳗投苗策略控制成本。此外，公司作为全国鳗鲡饲料龙头，在饲料方面具有成本优势。（2）产能：公司通过非公开发行和自有资金新建多个鳗鱼养殖场，未来有望快速放量。（3）食品：公司主打“鳗鲡堂”品牌产品体系，在稳固出口渠道的同时积极拓展国内线上及线下渠道，并通过非公开发行新增年产3000吨冷冻烤鳗产能。食品业务与养殖业务相辅相成，有望共同促进公司业绩提升。
盈利预测与投资建议
预计2022-2024年公司活鳗外销量0.4、0.8、1.2万吨，鳗鲡食品销量0.25、0.3、0.36万吨，实现归母净利润3.11、5.73、8.18亿元，同比分别增加272.5%、84.2%、42.7%。参考可比公司22年估值水平，给予公司25xPE，目标价17.84元，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示
原材料价格波动风险、鳗苗供给风险、鳗鱼价格波动风险、食品安全风险
数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国泰君安(601211)钟凯锋研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为33.52%，其预测2022年度归属净利润为盈利2.35亿，根据现价换算的预测PE为24.04。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有5家机构给出评级，买入评级5家；过去90天内机构目标均价为21.26。估值分析工具显示，天马科技（603668）好公司评级为2星，好价格评级为2星，估值综合评级为2星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)