来源 :大众证券报2024-01-22
周一，沪深A股双双下跌，沪市上涨的股票仅有57只，深市上涨的为74只。面对大盘弱市，恒林股份（603661）股价却逆市上涨超过7%。22日，恒林股份早盘高开1.93%，开盘后股价震荡走高，午后该股一度冲至涨停，不过受到大盘下跌拖累封板未果。截至收盘，该股上涨7.47%，报收51.77元/股，成交额为3.36亿元，换手4.75%。最近两个交易日，该股股价累计涨幅达18.22%，创出年内新高。
因连续三个交易日内收盘价格涨幅偏离值累计达到20%，恒林股份22日盘后披露的龙虎榜数据显示，光大证券佛山绿景路证券营业部、机构专用、中信证券杭州庆春路证券营业部、华鑫证券上海茅台路证券营业部、高盛（中国）证券上海浦东新区世纪大道证券营业部合计买入超过5950万元。
资料显示，恒林股份是国内主要的办公椅制造商及出口商之一，公司与IKEA、NITORI、SourceByNet、OfficeDepot、Staples等国际行业知名客户群体建立了长期合作关系。2017年至2022年，公司收入CAGR为36.2%，净利润CAGR为20.8%。
从公司所处的行业来看，2018年至2021年，全球办公椅市场CAGR为5.5%，未来受益于产品附加值提升以及消费场景扩容，国盛证券预计2026年市场规模有望稳增至329亿美元。我国为办公椅主要出口国（占全球出口总额66%），当前格局仍较分散，未来仍有较大的提升空间。功能沙发方面，2014年至2020年，全球功能沙发市场CAGR达8.2%，渗透率从16.5%提至22.1%。未来受益于功能持续升级，2027年规模有望达415.97亿元。按摩椅方面，2014年至2022年，全球按摩器具市场CAGR为6.0%。目前，我国渗透率仅为1.5%左右（相较日韩等成熟市场有较大提升空间），未来伴随老龄化加剧以及健康意识普及，渗透率有望稳步提升。
值得注意的是，办公椅对人机工程要求较高，研发过程涉及多类学科，恒林股份2017年至2022年研发费用CAGR高达19.2%，因此在产品设计、创新、技术革新等方面具备较强竞争优势。此外，公司身处办公椅之乡安吉，产业集群优势显著，叠加自动化率较高、对上游原材料布局、海外建设产能规避关税等因素，单套成本低于同行，因此，在盈利能力有所保障基础上，可充分发挥成本优势，其低价策略有望扩大市场份额。
近年来，面对跨境电商的快速发展，公司自2019年加大布局以来，持续围绕品牌化、专业化发展，渠道、品类持续扩张，并自建海外仓库成功降低物流以及租金成本，提升客户体验。2018年至2022年，公司线上收入从0.02亿元增至10.04亿元（2022年98%线上收入来自跨境电商），同时自主品牌搭乘跨境电商渠道实现高速成长，占总收入比例从0.9%增长至42.9%。国盛证券预计公司2023年至2025年净利润将分别为4.52亿元、5.38亿元、6.35亿元，给予“买入”的投资评级。
天风证券分析师孙海洋表示，近年来，公司不断升级跨境电商团队建设，持续围绕品牌化、专业化发展，多元化布局产品矩阵，努力提升线上渠道覆盖率和市场占有率，有望凭借ODM供应链优势打造性价比产品，预计未来电商渠道或有更多品牌脱颖而出。目前，恒林股份跨境电商已形成以Amazon、TikTok等第三方平台为主的渠道体系，多平台布局有望打开成长空间。其旗下的品牌NOUHAUS在亚马逊平台已打造出了不少评论数破千、月销量破200的畅销单品。预计公司2023年至2025年利润分别为4.5亿元、5.5亿元、6.7亿元，维持“买入”的投资评级。