来源 :证券之星2021-11-03
2021-11-03安信证券股份有限公司马良,郭旺对彤程新材进行研究并发布了研究报告《光刻胶表现亮眼，橡胶助剂拖累短期业绩》，本报告对彤程新材给出买入评级，认为其目标价位为65.82元，当前股价为58.41元，预期上涨幅度为12.69%。
彤程新材(603650)
事件：10月29日，公司发布2021年三季度报告，前三季度营业收入17.14亿元，同比增长14.26%，归属于母公司所有者的净利润2.76亿元，同比减少16.2%；扣非归母净利润2.53亿元，同比减少19.93%。
半导体光刻延续高增长，橡胶助剂拖累业绩：公司Q3实现营收5.42亿元，同比-2.72%，环比-9.36%，归母净利润0.39亿元，同比-73.93%，环比-57.61%，扣非归母净利润0.66亿元，同比-53.48%，环比接近持平。Q3公司营收同比略有下滑，主要原因为特种橡胶助剂下游需求下滑；归母净利润下滑较大，主要是受到原料价格、运费上涨、研发投入加大及交易性金融资产公允价值变动所致。从收入构成来看，Q3北京科华半导体光刻胶业务营收0.38亿元，同比增长近59%；Q3特种橡胶助剂收入4.96亿元，同比有所下滑，主要受到国内对轮胎的需求相对低迷以及出口不畅影响。
KrF光刻胶客户导入顺利，进军ArF加快高端光刻胶国产化：公司下属北京科华是本土半导体光刻胶龙头企业，目前拥有KrF（248nm）、g线、i线、半导体负胶、封装胶等产品，已同国内大部分半导体客户建立了战略合作关系。2021年Q3，北京科华6支KrF光刻胶和I线光刻胶产品首次获得华虹半导体、上海集成电路研发中心、合肥长鑫、芯恩（青岛）等12寸IC用户订单，并取得长江存储第二支KrF光刻胶产品订单。另外，公司还拟用自有资金6.98亿元，投资建设“ArF高端光刻胶研发平台建设项目”，预计于2023年末建设完成。此项目主要研究ArF湿法光刻胶工业化生产技术开发，实现193nm湿法光刻胶量产生产，瞄准高端光刻胶市场，国产替代有望加速。
光刻胶产能持续释放，有望充分受益国产替代红利：在光刻胶产能上，公司子公司彤程电子在上海化工区投资建设年产1.1万吨半导体、平板显示用光刻胶（半导体光刻胶1000吨，面板光刻胶1w吨），以及2万吨相关配套试剂生产线，预计在2022年Q1开始分批完成。另外，北京北旭也在扩建6000吨显示面板光刻胶基地，计划今年年底投产。随着国内半导体以及面板产能在全球份额的不断提高，对上游光刻胶的国产化需求快速增长，公司产能快速释放，有望充分受益于国产替代红利。
投资建议：我们预计公司2021年~2023年收入分别为26.00亿元、35.95亿元、44.86亿元，归母净利润分别为5.29亿元、7.36亿元、9.36亿元，EPS分别为0.90元、1.26元和1.60元，对应PE分别为63倍、45倍和35倍，维持“买入-A”投资评级。
风险提示：半导体市场需求不及预期的风险；技术突破不及预期的风险；国产替代进展不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。
该股最近90天内共有9家机构给出评级，买入评级8家，增持评级1家；证券之星估值分析工具显示，彤程新材（603650）好公司评级为4星，好价格评级为2.5星，估值综合评级为3星。