来源 :证券之星2022-05-17
2022-05-17中泰证券股份有限公司皇甫晓晗,苏畅对国联股份(603613)进行研究并发布了研究报告《国联股份首次覆盖：工业品电商龙头的过去、现在与未来》，本报告对国联股份给出增持评级，当前股价为105.06元。
国联股份(603613)
报告摘要
核心观点：B2B电商的热潮已经过去多年，国联股份属于少数在财务上证明了自己商业模式可行性的公司。公司当下的成功很大程度上归因于历史资源禀赋与管理层对赛道的选择。中期维度的业绩仍将依赖于电商平台渗透率的提升，更长期的未来取决于在产业互联网上的努力能否走通。
与消费电商平台相比，产业电商平台是一门更苦，更慢的生意，其中差异有三点：（1）网络效应强度、（2）顾客的转移成本、（3）平台的可拓展性。更低的双边网络效应与顾客转移成本，导致B2B电商无法像B2C或C2C电商那样采取速胜的策略，需要一步一个脚印建立商业版图。此外，产业之间存在较强的异质性，因此B2B电商的可拓展性要弱于消费电商，增速相对更慢。
但互联网对产业的渗透是大势所趋，其中蕴含增量机会。互联网对ToC商品流通环节进行了较为充分的改造，渗透率逐步进入饱和期。但互联网对生产环节的改造还处于早期阶段，产业环节的互联网渗透率提升是大方向。
国联股份是互联网在ToB领域应用的典范。从早期信息发布平台，到当下商品交易，以及远期的产业互联网，国联股份的商业模式变迁也反映了互联网对于产业改造深度的不断加强。其中公司历史的经验积累以及管理层对于赛道的正确选择决定了公司较好的财务表现，长期平均ROE能够到达20%左右。
公司中期可预期，长期可想象。中短期维度内，公司的核心逻辑还是电商平台在产业内渗透率的提升，当下整体渗透率仅为1%，结合较高的营收增速，我们判断目前尚处于渗透率S曲线的前半段。而公司更为长期的商业逻辑在于，伴随交易过程中对产业各环节的数据化改造，后期能够将产业数据互联，形成产业互联网平台，从优化产业生产效率中赚取利润。
首次覆盖，给予“增持”评级。我们预计公司2022-2024年收入分别为669.2/1076.6/1608.8亿元，同比增长80%/61%/49%；归母净利润9.65/15.11/21.99亿元，同比增长68%/57%/46%；EPS为2.81/4.39/6.57元，对应PE为37.2/23.7/16.3，首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示：（1）行业竞争加剧的风险；（2）经营性应收项目产生坏账的风险；（3）毛利率下滑超预期的风险；（4）云工厂发展进度不及预期的风险；（5）信息滞后的风险。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，西部证券(002673)邢开允研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达88.74%，其预测2022年度归属净利润为盈利9.41亿，根据现价换算的预测PE为38.05。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有19家机构给出评级，买入评级17家，增持评级1家，中性评级1家；过去90天内机构目标均价为144.66。证券之星估值分析工具显示，国联股份（603613）好公司评级为4星，好价格评级为2.5星，估值综合评级为3星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)