来源 :华西研究2023-10-26
华西轻工
公司发布2023年三季报。2023年前三季度公司实现营收52.49亿元，同比+32.47%，归母净利润7.46亿元，同比+50.60%，相较2023年股权激励目标（营收：71.22亿元；归母净利润：8.85亿元）完成度分别为73.70%和84.25%，我们预计后续四季度在双十一购物节消费刺激下，公司2023年股权激励目标有望完成。单季度来看，2023Q3实现营收16.22亿元，同比+21.36%，归母净利润2.46亿元，同比+24.24%。现金流方面，2023年前三季度经营活动产生的现金流量净额为7.99亿元（2023Q3为-3.85亿元），比去年同期+3.50%。
（一）收入端：产品持续升级，线上保持高增
报告期内，公司不断提升产品品质，源力面膜升级至2.0，核心大单品双抗精华以及红宝石面霜也相继升级至3.0，明星产品的持续升级进一步强化了产品心智和“高性价比“属性；此外，公司于2023年9月推出能量系列，主打“进阶抗皱，紧肤塑颜”，发力400元以上价格带，聚焦高端人群护肤需求，完善系列产品矩阵的同时，品牌客单价有望持续提升。公司2023年前三季度公司实现营收52.49亿元，同比+32.47%，其中线上渠道保持高增；根据久谦数据显示，2023年公司天猫线上渠道核心品牌珀莱雅以及彩棠销售额分别提升21.96%和62.99%。我们预计公司在持续发力线上渠道的同时，线下渠道通过加大快闪活动投入以及加快进驻高端商超步伐，线下增长有望迎来提速，全渠道协同发展势头向好。
（二）利润端：产品单价提升明显，期间费用率有所下降
2023年前三季度公司毛利率、净利率分别为71.18%、14.76%，同比分别+1.75pct、+2.04pct。其中，Q3单季度毛利率、净利率分别为72.66%、15.21%，同比分别+0.67pct、+0.57pct，我们预计公司盈利能力提升明显主要系：1）公司单三季度产品价格提升明显（护肤类同比+57.05%至64.36元/支；美容彩妆类同比37.19%至101.29元/支；洗护类同比+82.28%至103.66元/支）；2）三季度未有相关重大线上购物节，费用投入节奏上有所减缓。期间费用率方面，2023年前三季度公司期间费用率为50.35%，同比-0.12pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为43.27%、5.46%、2.46%、-0.84%，同比分别+0.34pct、-0.49pct、+0.05pct、-0.03pct；其中2023Q3公司期间费用率为49.91%，同比-3.18pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为42.62%、5.83%、2.30%、-0.84%，同比分别-1.09pct、-2.30pct、-0.26pct、+0.46pct。
（三）投资建议
作为国产美妆龙头之一，公司综合实力突出，具备强硬的战略、产品、渠道和营销力。大单品矩阵不断完善叠加第二增长曲线彩棠的持续放量下，我们认为公司具备长期投资价值属性，看好公司的后续发展，我们维持此前的盈利预测，预计2023-2025年公司营收分别为84.65/105.90/131.00亿元，EPS分别为2.85/3.55/4.26元,对应2023年10月23日93元/股收盘价，PE 分别为33/26/22倍，维持公司“买入”评级。
风险提示：1、宏观经济景气度不及预期。2、行业竞争加剧。3、新产品推广不及预期。