白酒圈从来不缺故事，但口子窖2025年的年报，堪称一出“悬疑剧”。
营收39.91亿元，同比下降33.65%；归母净利润6.73亿元，暴跌59.32%。
这两个数字，直接把口子窖钉在了自2015年上市以来的“耻辱柱”上，净利跌幅十年最大，净利金额十年新低。
更刺激的是，经营活动现金流净额-2.16亿元，上市以来头一回“失血”。
但最让股民脊背发凉的，还不是这些明面上的烂账，而是藏在年报深处的一颗“定时炸弹”。
业绩“变脸”，比翻书还快
2025年之前，口子窖好歹还算个体面人。
结果一过完年，画风突变。
二季度营收7.21亿元，同比下滑48.48%；三季度营收6.43亿元，下滑46.23%，归母净利润只剩2700万，暴跌92.55%；到了四季度，直接亏损6868万元。
全年四个季度，从微光到深渊，一步到位。
口子窖自己解释了一通：宏观经济下行、行业内卷、消费疲软、库存高企、动销不畅……一套标准“锅碗瓢盆”组合拳。
酒卖不动了。
核心的高档白酒收入36.89亿元，占了酒类收入的94.5%，结果同比大跌35.08%，毛利率也掉了4个多点。
有趣的是，口子窖这辈子就没怎么走出过安徽。省内收入32.46亿元，占比81.33%，同比下降34.51%；省外才6.57亿元，降幅也不小。
经销商们更是用脚投票：
2025年末合同负债3.34亿元，同比暴跌40.26%。
64亿存货“压顶”，8成流动资产是酒
截至2025年末，口子窖存货余额64.55亿元，总资产127.13亿元，存货占了半壁江山——50.77%。
更夸张的是，存货占流动资产的比例高达85.84%。
什么意思？
公司手里每100块钱流动资产，有86块钱是酒。
这哪是酒企，简直就是个大型“酒库”。
而且这个比例一年比一年高：
2022年37.38%，2023年40.44%，2024年42.86%，2025年直接过半。在A股白酒板块，稳居“存货之王”候选席。
为什么存了这么多酒？
因为老板们在行情好的时候，大干快上搞产能。口子产业园砸了50多亿，原酒产能要奔5万吨，储酒能力超过40万吨。
结果产能刚上来，需求却凉了。
2025年产量减少22.19%，销量减少19.98%，库存量反而增加了6.44%。产能利用率只剩38%左右，大量设备闲着吃灰。
逆周期扩产，听起来很豪迈，做起来很要命。
折旧、资金占用、跌价风险，哪个都不是省油的灯。
老板套现10亿，人去楼空
业绩不行，高管们日子也不好过。
董事长、总经理徐进，2024年薪酬264万，比2023年少了100万；2025年再降到155万，又少了109万。其他副总也纷纷“被降薪”，幅度动辄四五十万。
但真正让吃瓜群众炸锅的，是实控人之一刘安省的操作。
2025年7月，刘安省公告要减持不超过1000万股。
8月25日，分15笔，精准以32.92元均价，一把套现3.3亿元。
这还不是第一次。
自2019年以来，刘安省多次减持，累计已经卷走近10亿元。
套现之后，这位老兄早已离开安徽多年，常年定居上海。
有知情人士说，人都不怎么回厂里了。
减持完成后，口子窖股价跌破30元。2026年3月，盘中最低跌到24.22元。
那些接盘的散户，看着老板远去的背影，心里大概只剩下一句话：你跑得可真快。
徽酒“榜眼”沦落成老三
曾几何时，口子窖在安徽白酒圈是妥妥的“二当家”，仅次于古井贡酒。
但2022年，迎驾贡酒反超，口子窖掉到第三。
到了2025年，差距进一步拉大。昔日的榜眼，连“徽酒老二”的名头都保不住了。
为什么掉队？
高端化没打上去。
2023年推的“兼系列”，从兼10到兼30，覆盖300到1000元价格带。
结果呢？管理层自己在业绩说明会上承认：
兼10、兼20实际成交价已经低于指导价，倒挂了。
为了自救，口子窖也折腾了不少新花样：
2025年底在淮北开首家“口子酒坊”，搞直营、做散酒、玩社区体验；线上搞电商专供“元明清”系列，前三季度直销收入增长了64%；渠道也从压货的大商制，改成“1+N”小商模式，试图转向动销逻辑。
想法不错，但看2026年一季度的数据：
营收13.75亿元，同比降24.02%；净利润3.29亿元，同比降46.16%；经营现金流还是负的1.35亿元。
翻盘？还早。
行业上行时，疯狂扩产、囤酒、冲高端；潮水一退，存货压顶、价格倒挂、现金流断裂。而最敏感的那批人，早已在浪尖上完成了套现离场。
留下的是满仓的白酒、闲置的产能，以及股价腰斩后一脸迷茫的股民。
兼香型白酒曾经是口子窖的护城河，但如今，这条河里堆满了卖不出去的存货。
至于刘安省？
据说上海的天气不错，挺适合养老的。