10月28日晚间，口子窖披露2025年第三季度报告。数据显示，口子窖第三季度实现营收6.43亿元，同比大幅下降46.23%；归母净利润仅2696.51万元，同比大跌92.55%，创下上市以来单季最大跌幅。
值得注意的是，口子窖前三季度经营情况同样不容乐观，在白酒行业整体进入深度调整期的背景下，口子窖前三季度营收与净利润降幅分别高出行业均值7.19和4.19个百分点，均高于行业平均水平。
跌幅超行业均值，经营造血能力弱化
从前三季度整体经营情况看，口子窖实现营收31.74亿元，同比下降27.24%，归母净利润7.42亿元，同比下降43.39%。
对于业绩骤降，口子窖在财报中解释称，营收下降主要因白酒市场消费疲软，高档产品营收减少；同时营业收入降幅较大、平均销售单价略有下滑致毛利率降低、净利润下滑。
现金流的恶化进一步暴露了口子窖的经营压力。截至三季度末，公司经营活动产生的现金流量净额为-3.9亿元，较上年同期的3.58亿元同比下滑208.91%。其中，第三季度单季净额为-747.08万元，同比下降102.11%。
口子窖在财报中解释，现金流变动主要因“销售商品收到的现金减少”。数据显示，前三季度，公司销售商品、提供劳务收到的现金为29.82亿元，较上年同期的42.23亿元大幅缩水12.41亿元。
此外，截至三季度末，口子窖合同负债从2024年末的5.60亿元降至3.39亿元，减少2.21亿元。这一指标的下滑也反映出经销商打款意愿低迷，终端动销压力已向上游传导。
从资产结构来看，截至三季度末，口子窖存货规模从58.54亿元增至62.18亿元，占总资产的比例达49.41%。
口子窖的业绩滑坡并非孤立现象，而是白酒行业深度调整期的缩影。2025年以来，白酒行业消费场景受限，对中高端白酒市场形成直接冲击。
不过，即便在行业普遍承压的背景下，口子窖的抗风险能力仍显不足，其业绩跌幅远超同业。
大河财立方记者梳理发现，2025年前三季度，20家A股白酒上市公司营业总收入平均下降20.05%，归母净利润平均下降39.2%，口子窖营收与净利润降幅分别高出行业均值7.19和4.19个百分点。
产品渠道双重承压，高端下滑中端乏力
在产品层面，长期支撑口子窖营收与利润的高档白酒产品，也在三季度表现疲软。
经营数据显示，前三季度，口子窖高档白酒产品实现收入29.61亿元，同比下滑27.98%，占酒类收入比重仍达95%；中档产品收入4130.47万元，同比下降15.38%；低档产品收入1.14亿元，虽同比增长25.09%，但体量不足高档产品的4%，对高端市场业绩下滑的对冲作用有限。
作为口子窖的利润核心，高档白酒产品近三成的降幅也直接拖累了公司整体盈利水平。前三季度，公司销售毛利率同比减少3.81个百分点至70.96%，其中第三季度同比减少9.25个百分点至62.66%。
业内人士看来，这种“高端失守、中低端乏力”的格局，与其2024年年报中提出的“加强中高端产品推广，将‘兼’系列打造成战略大单品”的战略目标形成鲜明反差，反映出产品战略落地的滞后性。
产品问题的背后也反映出渠道体系的矛盾。长期以来，口子窖依赖大商模式开展渠道运营，这一模式在市场扩张初期曾发挥积极作用，但随着行业进入精细化运营阶段，其弊端日益凸显。
2025年前三季度，口子窖批发代理渠道实现收入28.94亿元，同比下降29.7%，渠道贡献度出现阶段性下滑。尽管公司推进直销（含团购）转型，当期直营收入同比增长64.94%，但2.22亿元的直营收入规模仅占总营收的7%，尚未对营收形成有效支撑。
更值得警惕的是，口子窖的渠道扩张呈现出“量增质减”的信号。前三季度口子窖净增102家经销商，总数达到1121家，但批发代理渠道营收仍下滑，显示新增经销商未能转化为实际销量。
此外，作为典型的区域酒企，口子窖虽一直谋求全国化布局，但从营收占比看，安徽省内市场仍占据核心地位。
财务数据显示，2024年口子窖省内收入占比超八成，而省外收入仅9.2亿元，同比下滑2.88%。2025年前三季度，省内市场实现销售收入25.87亿元，同比下降27.24%；省外市场实现销售收入5.3亿元，同比下降23.93%，占酒类营收比例仅约17%。
更为严峻的是，口子窖目前省外经销商数量为564个，超过省内经销商数量，但营收贡献不足两成，渠道效能低下问题突出。
库存数据进一步印证了渠道的困境。截至2025年第三季度末，口子窖的存货为62.18亿元，较2024年末的58.54亿元继续增加，渠道周转效率进一步降低。
实控人多次减持，累计套现超10亿元
在业绩持续承压、经营风险加剧的背景下，口子窖实控人之一刘安省的减持与质押动作，也在不断刺激着投资者。
大河财立方记者梳理发现，2018年至今，刘安省已累计四次减持口子窖股份，套现金额远超10亿元。
其中，2018年9月至12月，刘安省减持约240万股，套现9302.16万元，持股比例从13.31%降至12.91%；2019年7月至2020年1月，刘安省减持约750万股，套现4.35亿元，持股比例降至11.66%；2024年9月，其又通过大宗交易方式转让650万股，获转让款2.16亿元，持股比例降至10.58%。
今年8月25日，刘安省再通过大宗交易减持1000万股，以32.92元/股的价格套现3.29亿元，减持后其持股比例降至8.94%，仍持有约5347.35万股。
除了减持套现，刘安省目前的股权质押情况也备受关注。此前，刘安省已多次进行股权质押和展期。截至三季度末，刘安省仍有约2175.39万股处于质押状态，占其所持股份约四成。
有业内人士分析称，在行业进入深度调整期，公司需要集中资源推进产品结构优化与渠道改革的关键时期，实控人减持套现，可能导致市场对公司资金用途、发展战略的信任度下降。
对于公司业绩情况和下一步经营策略，大河财立方记者致电致函口子窖证券部，但截至发稿未收到回复。