来源 :华鑫证券2023-10-27
事件
2023年10月26日，口子窖发布2023年前三季度报告。
投资要点
新老产品过渡，短期影响高档酒收入
公司2023年前三季度营收实现44.46亿元(+18.2%)，扣非归母净利润实现13.32亿元(+12.8%)。单三季度看，公司2023Q3营收实现15.33亿元(+4.7%)，销售回款同比+20.3%，单季收入与合同负债变化额之和同比下降约18%，收入增长环比降速，我们判断主要系新品动销放缓导致。分区域来看，2023Q3省内外收入分别为12.21/2.96亿元，分别同比增长5.3%/1.9%。细拆来看，2023Q3高/中/低档白酒分别实现14,7/0.28/0.17亿元(+6%/-22%/-25%)，其中高档白酒收入增速环比下降较为明显。
销售结构持续升级，毛销差扩大推高盈利水平
得益于销售产品结构升级，公司2023Q3毛利率实现77.81%(+5pcts)。公司三季度进一步加大新品推广力度，销售费率同比提高3.3pcts至15.41%；毛销差同比扩大1.7pcts至62.4%。另外，管理费率因咨询项目费用增加同比增加1.8pcts，税金及附加占比因缴税季度节奏变化同减2.3pcts，相互对冲影响，公司净利率得以提升至32.7%(+1.1pcts)，2023Q3扣非归母净利润实现4.98亿元(+7.9%)。
盈利预测
二三季度属于公司新老产品过渡时期，老品去库存叠加新品推广铺货，导致公司高档白酒动销出现短期放缓。随着三季度新老产品库存得到消化后，预计四季度有望看到收入与回款的环比改善。根据三季报，我们调整2023-2025年EPS为3.01/3.58/4.18元(前值分别为3.16/3.72/4.33元)，当前股价对应PE分别为16/13/11倍，维持“买入”投资评级。
风险提示
宏观经济下行风险、行业竞争加剧、新品推广不及预期等。