来源 :证券之星2021-10-29
2021-10-29华西证券股份有限公司唐爽爽对地素时尚进行研究并发布了研究报告《新品牌上线费用投入加大，Q3扣非下滑》，本报告对地素时尚给出买入评级，当前股价为18.88元。
地素时尚(603587)
事件概述
21年前三季度公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为20.23/5.55/5.07亿元、同比增长24%/17%/19%，21Q3公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为6.71/1.65/1.57亿元、同比增长4%/-7%/-8%，符合预期。
分析判断:
各品牌增速环比均有所放缓，RA、DZ保持高增，DA、DM稳健。21年前三季度DA/DM/DZ/RA/其他收入分别为11.41/1.36/7.21/0.22/0.03亿元、同比增长20%/14%/30%/206%/10%。拆分来看，收入增长主要来自内生：（1）从开店来看，21Q3开店DA/RA净开6/1家店至641/13家，DM持平、DZ净关2家。（2）从内生看，1-9月DA/DM/DZ/RA增速分别为14%/24%/27%/135%。
受疫情、洪水等因素影响，21Q3直营收入下滑3%，加盟、线上增速环比放缓。21年前三季度线上/直营/加盟收入分别为2.88/8.66/8.66亿元、同比增长11%/29%/24%，Q3单季增速为6%/-3%/9%、增速环比大幅放缓，我们估计主要由于Q3受到疫情反复、洪水等因素影响。
21Q3净利率下降主要由于毛利率下降及销售费用率提升。21年前三季度净利率为27.43%、同期下降1.62PCT，21Q3净利率为24.6%、同比下降2.7PCT。（1）2021年前三季度毛利率为76.78%、同比提高0.78PCT，直营、线上毛利率同比提升2/0.3PCT，加盟毛利率略下降0.4PCT；21Q3毛利率为73.83%、同比下降0.8PCT。（2）从费用率上看，公司销售/管理/研发/财务费率分别为33.45%/5.74%/2.52%/-0.85%、同比提高1.78/-0.40/0.34/0.74PCT，我们判断，销售费用率提升主要由于新品牌9.9天猫上线使得费用有所增加；财务费用率提升主要由于利息收入减少以及执行新租赁准则、确认租赁负债的利息导致利息费用增加。（3）投资净收益/收入为1.90%、同比提高0.8PCT；资产减值损失/收入为1.21%、同比增加0.58PCT；营业外收入/收入为0.39%、同比减少0.6PCT。（4）所得税/收入为7.92%、同比减少1.01PCT。
21Q3末公司存货为3.33亿元、同比减少7%、较21Q2末增加9%，存货周转天数为180天、同比减少53天、环比基本持平。应收账款周转天数为8天、同比下降1天。
投资建议
我们分析公司未来成长空间在于：1）新品牌定位快时尚、较传统高端女装行业打开更大增长空间；2）老品牌DA、DZ、DM有望继续开店，叠加店效提升贡献收入增长；3）培育期品牌RA品牌逐步成熟后带来店效改善，以及扩展配件品牌带来新的利润增长点；4）生活方式类新品牌dotherday9月9日已上线天猫试运营，有望逐步贡献增量。考虑Q3不及预期，将21/22/23年收入从29.43/34.25/41.06亿元下调至28.81/33.73/39.04亿元、将归母净利从7.34/8.54/10.27亿元下调至7.01/8.29/9.77亿元、对应将EPS从1.53/1.78/2.13元下调至1.46/1.72/2.03元、2021年10月28日收盘价18.8元对应21/22/23年PE分别为13/11/9X，维持“买入”评级。
风险提示
市场竞争激烈；经营业绩受季节波动；疫情不确定性；系统性风险。
该股最近90天内共有18家机构给出评级，买入评级16家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为23.83；证券之星估值分析工具显示，地素时尚（603587）好公司评级为3星，好价格评级为3.5星，估值综合评级为3.5星。