来源 :和讯股票2023-04-26
事件公司发布2022 年年度报告、2023 年第一季度报告。
23Q1 公司业绩高增，毛利率相对低位 22 年公司营收12.28 亿元，同比+11.78%，其中猪用疫苗、禽用疫苗及抗体、化药分别贡献4.62亿元、3.77 亿元、3.44 亿元，同比+19%、-1.27%、+13%；归母净利润1.74 亿元，同比-28.68%；扣非后归母净利润为1.54 亿元，同比-16.57%。
公司综合毛利率62.76%，同比-2.65pct；期间费用率为45.32%，同比+2.05pct，其中销售费用同比+21.55%。23Q1 公司营业收入3.06 亿元，同比+24.6%；归母净利润0.65 亿元，同比+74.45%；扣非后归母净利润0.6 亿元，同比+73.59%；销售毛利率为58.98%，同比-2.87pct；期间费用率为35.91%，同比-6.17pct。分红预案：每10 股派发现金红利3.5 元（含税）。
直销收入占比提升，化药销量增长显著 22 年公司活疫苗、灭活疫苗及抗体、化药的销量同比-15.71%、+3.65%、+53.07%。公司以猪圆支二联灭活疫苗为代表的拳头产品销售收入实现较大增幅，市占率稳居行业前列。公司猪用、禽用疫苗、化药毛利率分别为81.5%、55.02%、44.6%，同比-0.85pct、-5.96pct、-4.34pct。在销售渠道方面，22 年公司直销模式贡献收入7.34 亿元，同比+24.62%，占比62.06%（+7.25pct）。公司在猪鸡养殖前30 位的大型养殖集团客户的销售收入占公司主营收入的比例提升至45%（约+10pct）。
巩固技术研发优势，宠物、非瘟疫苗等持续推进 22 年公司研发投入9045.51 万元，占营收的7.37%，公司获得犬四联疫苗、猫三联疫苗、鸡新流腺鼻四联灭活疫苗等4 项产品获得临床试验批件。公司与兰研所合作开发的非瘟亚单位疫苗已提交兽药应急评价申请；与兰研所合作开发的猪口蹄疫OA 二价三组分亚单位疫苗交叉保护试验结果理想，已基本完成临床前研究；与哈兽研合作开发的高致病性禽流感（H5+H7型）重组三价亚单位疫苗顺利完成临床试验，即将提交新兽药注册申请。
另外，针对猪蓝耳病难题，公司加大技术李良何试验资源的投入，目前已基本确定可行的疫苗研发路径。公司在研产品丰富，后续业绩可期。
投资建议公司研发能力强，产品储备丰富。随着下游养殖行业进入上行周期，疫苗将显著受益，公司潜在业绩增长可期。我们预计2023-2025 年 EPS 分别为0.76 元、0.98 元、1.24 元，对应PE 为34 倍、26 倍、21 倍，维持“推荐”评级。
风险提示下游养殖疫情复发的风险；产品研发不及预期的风险；猪价波动的风险；市场竞争的风险等。